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君亭酒店(301073)

核心观点

疫情反复下，公司单三季度仍实现良好增长。2022Q1-Q3，公司实现营收2.48亿元/+16.79%，归母净利润0.26亿元/-23.10%，扣非净利润0.22亿元/-29.35%，EPS0.21元。Q3营收1.07亿元/+63.48%，归母净利润0.11亿元/+48.90%，扣非净利润仍增长30.41%，彰显一定的经营韧性。

三季度直营店RevPAR增长13%。今年三季度国内酒店行业前高后低，7月酒店行业整体恢复良好，8-9月因疫情扰动相对受制。聚焦公司，今年7月表现突出，8月疫情散发影响下短途游、微度假兴起，公司积极打造差异化产品，君澜、景澜非客房收入增长明显。Q3公司直营店整体RevPAR（非同店口径）256元/+12.99%（0CC+4.97pct,ADR+3.78%）,结构升级、产品优化及公司自身收益管理共同助力。

君澜系并表助力，成都新项目略拖累，存量项目较稳定。公司Q3业绩同比增长原因1）Q3君澜+景澜并表，估算带来增量归母业绩300-400万元；2）新开成都项目仍处培育期，且因8-9月区域疫情影响有所拖累，同时上海项目贡献预计同比略有下降；3）杭州等其他区域表现突出。剔除君澜系并表及成都项目综合影响，预计公司存量门店保持稳定，疫情反复中仍然盈利。

未来复苏仍可期，拟再融资加速跨区域扩张。公司此前偏“小而美”，上市后轻重结合，规模扩张加速。2021年公司管理和投资超70家酒店，2022年初收购君澜系后酒店规模超300家。目前公司积极推动再融资，助力直营门店扩张和存量酒店升级，借疫情背景积极布局核心城市优质卡位，以此打造旗舰店，并带动轻资产扩张，中线跨区域成长有望提速。目前拟新增15家直营店中已签约5家。与此同时，公司也继续推进君澜系轻资产扩张，且未来不排除打造多元化产品矩阵。综合看，公司君亭&君澜系品牌积极协同，中高端&高端酒店双轮驱动成长可期。未来伴随行业复苏，开业酒店占比提升和奖励管理费提升也有望带来业绩弹性。

投资建议维持增持评级。综合考虑君澜系情况及存量门店疫情企稳期的阶段表现，略上调公司22-24EPS至0.33/1.10/1.55元（此前为0.32/1.01/1.49元），对应209/63/44×。虽短期估值相对不低。但公司主业相对有韧性，未来规模扩张和存量复苏弹性均可期，再融资助力下，高端和中高端酒店品牌有望双轮驱动，维持“增持”评级。

风险提示疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。