(资料图片)

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

单三季度营收同比增长7%，净利润同比增长2%。2022 年前三季度，公司实现营收33.40 亿元/+10.74%，归母业绩4.70 亿元/+6.00%，扣非归母业绩4.58亿元/+6.24%。Q3 单季，公司实现营收19.17 亿元/+7.42%，归母业绩4.16亿元/+2.37%，扣非业绩4.10 亿元/+2.19%。整体Q3 增长相对平稳。

Q3 月饼业务增长平稳，速冻收入增速有所放缓。2022Q3 月饼业务实现收入13.15 亿/+5.15%，整体增速相对平稳，主要系今年中秋节较早，月饼业偏小年，且中秋前期广深疫情有所扰动等影响；Q3 速冻收入2.38 亿元/+10.34%，增速环比放缓，预计本身淡季及省外疫情扰动渠道拓展；其他产品实现收入1.29 亿/+11.48%；Q3 餐饮业务收入2.34 亿元/+16.18%，门店升级效果显现。

省外拓展相对平稳，Q3 经销商净增42 家。2022Q3 省内、省外收入分别同增7.67%、5.35%，增速相对放缓。截至2022Q3 底，公司共有1003 家经销商，较期初净增42 家，其中广东省内、境内省外经销商分别净增29 家、13 家。

Q3 毛利率下行，管理费率管控较好。Q3 毛利率44.57%/-1.95pct，预计主要系原材料价格上涨影响。上半年期间费率下降1.14pct，其中管理费率优化明显，同比-1.63pct；销售/研发/财务费率各+0.04/-0.15pct/+0.60pct。

产能逐步释放，省内外营销拓展继续推进，餐饮异地扩张提速。产能方面，公司近几年产能正处于逐步释放周期，湘潭一期、梅州一期相继投入使用，湘潭二期积极推进中，今年还公告与宏辉家家唛合作拟共同拓展华东市场，中线尚有梅州二期等期待，产能布局已逐步完善。在此基础上，我们预计公司将重点加大营销资源整合，伴随创新发展中心落地，全渠道营销建设助力省内外品牌推广。餐饮业务方面，一是疫情企稳后同店复苏弹性仍可期，升级改造店有望贡献新增量；二是公司省内跨区域和省外扩张持续推进，继此前陶陶居异地扩张后，今年10 月广州酒家首次走出广东落子长沙，加速外延步伐，且餐饮强化品牌也有望赋能食品业务异地拓展，助力中线成长。

风险提示疫情，食品卫生安全，收购整合、产能释放或营销拓展低于预期。

投资建议暂维持公司2022-2024 年EPS 至1.12/1.41/1.63 元，对应22-24 年PE 估值20/16/14x，估值相对不高。疫情下公司仍旧保持稳健增长，随产能进一步释放及省内外全渠道营销推进，食品业务跨区域扩张有支撑，同时餐饮复苏弹性及异地拓店有看点，维持“买入”评级。