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润丰股份(301035)

公司近期公告，以现金方式不超过3200万欧元收购西班牙本土农化标的sarabia，当前已完成交割。标的21年净利润220万欧元，22年1-9月净利润171万欧元。标的拥有欧盟本土工厂、登记、团队及品牌渠道，将为公司在欧盟的快速进入及业务布局赋能。

欧盟植保市场价值大但进入壁垒极高欧盟植保市场价值约90亿美金，市场价值大，利润高，但是进入壁垒极高。主要体现在登记规则复杂多变，加上定期Renewal，产品登记投资大且错误选择产品登记的投资风险大；欧盟市场相对封闭排外，大部分活性组分的TaskForce对新的进入者不开放（一个活性组分登记需要做大量的实验，实验费用很高，几个公司会组成一个小组即TaskForce，共同承担费用分摊风险），使得新进入者的市场机会并不平等，面临投资大且耗时长的障碍；欧盟对于不同活性组分的评估十分严苛，不同活性组分的禁限用政策走在全球各市场之前。对于这种进入壁垒，最合适的进入路径是购并中小型当地公司。

Sarabia为公司在欧盟布局加速赋能润丰目前已在欧盟开始了原药等同登记下的原药供应业务，22年欧盟业务规模约1600万美金，属于起步阶段。我们认为公司并购该资产并不是单纯类似跨国同行兼并一个现成的渠道资源，而是具备重要战略意义。标的属于欧洲当地优质稀缺资产，有助于公司加入更多活性组分的TaskForce，降低投资风险和投资额，加快丰富公司在欧盟的产品组合。标的拥有本土的工厂、团队、品牌和渠道，以及良好的运营基础，能帮助公司快速进入欧洲市场，成为公司拓展欧盟业务的前沿阵地。标的属于轻架构，小团队，团队与公司价值观吻合；且公司已有丰富且成功的海外并购经验及海外合资公司和制造基地、团队上的运营基础。标的估值合理，且未考量到其在周边市场的业务增长以及公司整合后的增长潜力。公司有望以此为节点进一步发挥自身在登记及供应链管理等方面的平台优势，形成1+1>2的整合效果，此次收购标志着公司欧盟市场布局正在主动加速。而公司在部分市场的拓展进度快于预期也将支撑公司业绩持续增长。

我们预计公司22-24年EPS分别为6.07、7.54、8.64元，按照可比公司23年17倍市盈率，给予目标价128.18元并维持买入评级。

风险提示

原材料及终端市场波动风险；业务拓展不及预期风险。