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宏川智慧(002930)

投资逻辑


(资料图片)

石化仓储龙头,并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流综合服务商,核心业务为码头储罐综合服务,2021年营收占比达89.54%。近年来,公司通过并购实现快速扩张,运营罐容从2017年的107.03万m3扩张至2022H1的434.53万m3,年复合增长率32%。公司运营罐容的市占率约为10%,储存品种包括油品、醇类和其他化工品。

供给增长受限,并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产,石化仓储需求将稳定增长,目前全行业社会化库容约4300万立方米。行业新建项目审批困难且周期长,行业库容增长受到限制。并购发展具有周期短、见效快且扩张空间大的优点,成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较低,部分企业由于监管和资金压力难以持续运营,给龙头企业的并购式发展提供广阔空间。

并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目,我们发现1.公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业,能够在短时间内达到较好的盈利水平,并购标的ROE通常能够达到10%。2.并购能增强公司区域协同能力,公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家孚宝,作为经营历史长达400年的长寿企业,并购和联营是其扩张的主要方式,目前皇家孚宝拥有78个码头罐区,总储存量达3658.4万m3。

新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量1、2022年4月公司收购龙翔集团,其下属3个罐区均为成熟罐区,能够贡献稳定业绩。2、福建港能二期项目于2022年6月投产,目前出租率水平处于爬坡阶段,随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过,将贡献更多利润增量。3、公司2022年11月收购金联川,基金旗下的常熟宏智项目将并表,该项目运营情况较好,可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区,若按净利润与罐容比例进行测算,预计可贡献年化净利润约5730-6080万元。

投资建议

考虑新项目盈利释放节奏,下调公司2022-2024年归母净利预测至2.67亿元、4.45亿元、6.11亿元(原3.02亿元、4.8亿元、6.07亿元)。公司核心资产优质,并购推动规模增长和盈利能力加强,维持“买入”评级。

风险提示

新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

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