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2022 临近尾声，展望2023 年1）自上而下来看，周期性较强的白酒板块基本面和股价将如何演绎？2）消费场景恢复的大背景下，餐饮链的复苏节奏及投资机会如何把握？3）PPI-CPI 剪刀差收窄，成本下行主线将会带来哪些投资机会？这三个问题是近期市场关注度较高的方向，亦是明年的三重主线，本文立足与此，试图通过分析探寻2023 年的投资节奏，把握2023 年的投资机会。

(资料图片仅供参考)

一、如何看2023 年白酒板块的演绎？

1）基本面随着疫情防控政策优化和经济面的回暖，2023 年白酒行业或将开启新周期，我们倾向于认为此种周期开启将更类似于2014 年。消费心重聚、购买力提升尚需时间，预计2023 上半年高端酒价格以平稳为主，后续随着经济面的回升，进入上行周期。此外，由于本轮名酒的渠道库存良性，“盘整期”时长亦将有所收窄。2）股价复苏预期先行，绝对收益可期，白酒公司会演绎一波经济复苏预期下的估值修复，但由于盈利提速尚需时间，是否能出现明显的相对收益，需进一步观察和跟踪。

二、如何把握餐饮链的复苏节奏及机遇？

1）基本面美日复盘其复苏重启分三步走，预期-反复-兑现，美国复苏节奏相对顺畅，日本则相对波折。我国或正处于第二阶段向第三阶段过渡期，出行和餐饮二次爬坡，但考虑预期先行，消费者心回暖为核心。2）股价从行业Beta 到个股Alpha，美日复苏下半场回归基本面兑现。A 股市场已多次演绎复苏预期，考虑基数原因，下游连锁业绩弹性最大，中游食品制造和上游调味品个股分化大，基本面兑现度成为明年股价走势核心指标。

三、如何把握成本下行带来的投资机会？

大众品公司成本构成不一，其中“单一成本型”公司的成本端波动性相对较大，在成本下行阶段业绩弹性相对较强。目前来看，油脂和包材价格已然下行，农产品表现不一。投资聚焦两条主线1）成本端油脂和包材占比高，确定性板块关注兑现度。2）“潜在下行板块”，跟踪价格变动关注预期差。假设2023 年大众品企业毛利率恢复至2019 年水平，可见主要大众品企业均有不错的业绩弹性，其中千禾味业、安琪酵母、立高食品、中炬高新、甘源食品、日辰股份、东鹏饮料的业绩弹性相对较大。

投资建议展望2023 年，疫后时代开启，经济复苏可期，消费心重塑。

1）白酒板块我们认为2023 年将类似2014 年，并逐渐过渡到新一轮上行周期，首推高端酒，并关注地产酒板块的阶段性机会，核心推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖。2）大众品板块聚焦两条主线，餐饮链从预期渐入表观兑现期，成本端下行大势所趋。核心推荐千禾味业、立高食品、安琪酵母、日辰股份、甘源食品、绝味食品、味知香、东鹏饮料、安井食品、重庆啤酒、燕京啤酒。

风险提示测算误差、经济复苏情况不及预期、疫情反复、食品安全、原材料价格风险、渠道拓展不及预期。