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侨源股份(301286)

投资要点

(资料图片仅供参考)

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商

1、公司产能主要集中在川渝（2021年收入占比65%）、福建。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。

公司成长路径行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展

1、大行业工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者30%-40%，还有很大的提升空间。

2、小公司公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。

3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。

公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。

产能有望大幅增长三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年的收入分别为8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.5/3.0/5.0亿元，同比增速分别为-16%/99%/67%。预计公司2022-2024年PE分别为57/29/17倍。

风险提示

下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。