投资摘要
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事件概述:
(资料图片)
2023年4月25日，公司发布2022年年报，2022年实现营收29.97亿元，同比增长30.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降29.65%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.51%。公司发布2023年一季度报，2023年Q1实现营收8.55亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比减少158.53%。同时公司拟每10股派发现金股利12元（含税）。
分析与判断:
业务多点开花，Q4业绩环比大增。2022年公司收入实现稳健高增，各业务板块多点开花，其中健康监测板块实现营收7.86亿元（+41.91%），主要系血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收5.92亿元(+42.91%)，主要受益于听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗并表；医疗护理板块实现营收10.99亿元（+43.72%），主要由于多款新品上市及防护产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38亿元（+19.19%），主要受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。单季度看22Q4，公司实现营收、归母净利润分别为10.99亿元/1.34亿元，较Q3环比分别提升88.85%、260.30%，公司线上渠道收入占比高，预计受线上双十一、双十二等促销活动影响，收入大增。
费用支出阶段性高企，盈利能力暂受压制。22年公司销售费用6.19亿元（+49.49%），主要由于公司积极布局听力业务销售人员快速增长所致，职工薪酬支出2.17亿元（+50.95%）。此外，公司线上及线下营销推广投入增加0.57亿，同时橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围，一次性增加费用0.35亿元；管理费用同比增长113.85%至1.22亿元，主要受股权激励费用影响。公司持续加大研发投入，22年研发投入1.18亿元，较同期多投入近0.48亿元（+67.77%）。受此影响，公司销售净利润率同比下降8.73pct至10.15%。
加大市场拓展，深化线上线下渠道布局。公司加大市场覆盖和渠道下沉，完善线上线下市场布局。线上渠道，22年实现收入20.23亿元（+36.52%），收入占比68%，公司除不断挖掘天猫、京东等大型电商平台市场潜力外，还积极培育社交电商、社区电商以及B2B医药电商平台业务，如抖音、美团平台等，完成多元化布局；线下渠道，22年实现收入8.46亿元（+30.74%）,收入占比28%，公司聚焦核心客户，重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，同时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场。
听力业务稳健发展，23年拓展提速在即。截至22年底，公司健耳听力门店总数在全国12个省份达到432家，全年实现营收1.21亿元（+74.75%），22年公司完成收购成都益耳80%股份，并以此为基础实现四川省内布局，有望为公司后续门店扩张提供新思路，预计23年公司听力业务拓展有望提速。
研发管线丰富并逐步兑现，新增产能打开增长空间。公司下设多个研究院，不断完善研发团队建设、引进和培养优秀人才，22年研发人员363人，同比+37.5%。同时，公司积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。2022年，公司推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD类产品等多款畅销产品，增厚公司业绩。此外，公司研发管线中还包含CGM、呼吸机等多款产品。公司长沙和湘阴两个新生产基地一期项目全部完工并陆续投入运营，生产产能及生产效率大幅提升，为公司业绩增长保驾护航。
23Q1业绩高增叠加盈利大幅改善，超出市场预期。23Q1公司盈利能力大幅改善，其中毛利率较22年底提升11.66pct至51.17%，预计由于公司产品结构优化，高毛利品种如助听器、鼻腔护理产品收入占比提升，同时公司销售净利率也较22年底提升5.44pct至15.59%。
投资建议
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维持“买入”评级。考虑到公司迈入扩张期，盈利能力大幅改善，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.87、6.14和7.49亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS分别为2.34、2.95和3.59元，当前股价对应P/E为17.89、14.19、11.64倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。
风险提示
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核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。
数据预测与估值
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附表
团队介绍
邓周宇，上海证券研究所副所长&大消费组长&医药首席分析师，上海财经大学经济学硕士学位，13年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券、上海证券。历任医药行业分析师、医药行业首席分析师、研究部董事、研究所副所长等职务。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得金融界最佳分析师（2013年第1名）、新财富最佳分析师（2014年第3名）、水晶球最佳分析师（2014年入围、2017年公募组第5名，2021年总榜单第3名、2022年总榜单第1名）、金牛奖最佳分析师（2014第3名）、金翼奖最佳分析师（2017年、2018年）、万得金牌分析师（2014年、2016年）、东方财富网100强分析师（2021年）。
王真真，研究员，巴黎高等商学院工商管理硕士，曾就职于复星医药、凯捷咨询、德勤等，拥有产业、咨询、一二级投融资的复合背景，目前主要覆盖创新药、合成生物学等生物技术领域，2022年加入上海证券。
张林晚，分析师，中国药科大学药学学士、澳大利亚国立大学金融硕士，医药和金融专业复合背景，3年医药行业研究经历，覆盖创新药、原料药、中药等领域，2021年加入上海证券。
李斯特，研究员，约翰霍普金斯大学商业分析硕士，曾就职于民生证券，拥有量化研究等复合背景，目前主要负责医疗器械、CXO等领域，2021年加入上海证券。
邓振，研究员，北京大学医学部理学学士、经济学学士，香港中文大学金融学硕士，医药金融复合背景；三年地方政府财政局、金融办、中国证监会派出机构（借调）工作经历，参与企业上市辅导验收工作；覆盖中药、医疗服务等领域，2023年加入上海证券。
徐昕，研究员，伦敦国王学院金融学硕士，CFA二级候选人，覆盖连锁药店、医疗服务等领域，2021年加入上海证券。
尤靖宜，研究助理，伦敦国王学院金融分析硕士，覆盖化学原料药、医疗设备等领域，2022年加入上海证券。
免责声明
报告名称《可孚医疗（301087）2022年年报暨23年一季报点评Q1盈利能力大幅改善，业绩超预期》；发布机构上海证券有限责任公司；发布日期2023年4月27日，署名分析师邓周宇 SAC编号S0870523040002 ；联系人徐昕 SAC编号: S0870121100014
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