国证券化工团队

杨林 CPA执业证号S0980520120002

余双雨 执业证号S0980123040104


(资料图片仅供参考)

薛聪 执业证号S0980520120001

刘子栋 执业证号S0980521020002

张玮航 执业证号S0980522010001

张歆钰 执业证号S0980123050087

王新航 执业证号S0980123070037

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事项

国化工观

公司2023Q2业绩受产品价格下跌影响而有所下降。公司发布2023年半年度报告,2023H1营收130.9亿元(同比-9%),归母净利润22.57亿元(同比-44%);其中2023Q2单季度营收63.57亿元(同比-19%,环比-6%),归母净利润10.72亿元(同比-53%,环比-10%),营收下降主要由于产品价格下降。2023Q2销售毛利率为27.84%(同比-13.0pct,环比+0.1pct),销售净利率为16.86%(同比-11.9pct,环比-0.7pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.33%、2.98%、0.89%、1.13%,总费用率5.34%(同比+1.7pct,环比+1.3pct),主要由于产能增加,人员人工成本增加等。

2023Q2公司主营产品聚烯烃产销量下降,焦炭产销量提升。2023Q2公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别为15.63/14.96/179.32万吨,同比-17%/-13%/+17%,环比-13%/-10%/+12%;销量分别为15.66/14.20/183.94万吨,同比-17%/-22%/+25%,环比-15%/-20%/+17%。尽管2023年上半年聚烯烃行业景气度较低,公司作为煤制烯烃龙头,成本优势显著,行业景气度回暖后盈利能力弹性较大。

2023Q2公司聚烯烃毛利改善,自产煤炭毛利收窄。2023年上半年,聚烯烃价格有所下滑。2023年1-6月公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7072.35/6809.69/1566.20元/吨,同比-8%/-11%/-34%;主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油的平均采购单价为664.79/1280.35/523.53/4445.83元/吨,同比-4%/-26%/+3%/+7%。由于原料煤价格跌幅较大,二季度公司聚烯烃毛利明显改善,而自产煤炭毛利收窄。三季度国内农膜需求旺季,叠加全球原油市场消费旺季对油制烯烃成本面的支撑,聚烯烃价格有望回升。

新建、扩建项目陆续投产,提供利润新增量。公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年,一个在建煤矿产能90万吨/年,合计910万吨/年。另外还拥有煤炭产能480万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。宁东三期烯烃项目(除EVA装置外)建成投产,其中150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产;内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。

风险提示

项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。

投资建议

由于公司主营产品价格偏弱,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为59.31/84.83/140.92亿元(原值为89.7/118.0/158.5亿元),同比增速-6%/+43%/+66%,对应EPS为0.81/1.16/1.92元,当前股价对应PE为17/12/7X,维持“买入”评级。

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公司2023Q2业绩受产品价格下跌影响而有所下降。

公司发布2023年半年度报告,2023H1营收130.9亿元(同比-9%),归母净利润22.57亿元(同比-44%);其中,烯烃/焦化/精细化工产品营收分别为58.5/54.3/17.2亿元,同比-7.0%/-16.33%/+9.60%。2023Q2单季度营收63.57亿元(同比-19%,环比-6%),归母净利润10.72亿元(同比-53%,环比-10%),营收下降主要由于产品价格下降。2023Q2销售毛利率为27.84%(同比-13.0pct,环比+0.1pct),销售净利率为16.86%(同比-11.9pct,环比-0.7pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.33%、2.98%、0.89%、1.13%,总费用率5.34%(同比+1.7pct,环比+1.3pct),主要由于产能增加,人员人工成本增加等。

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2023Q2公司主营产品聚烯烃产销量下降,焦炭产销量提升。

2023Q2公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE产量分别为15.63/14.96/179.32/2.12/3.38/2.18万吨,同比-17%/-13%/+17%/+16%/-0.1%/-13%,环比-13%/-10%/+12%/+2%/+11%/-10%;销量分别为15.66/14.20/183.94/2.09/4.18/2.18万吨,同比-17%/-22%/+25%/+12%/+18%/-13%,环比-15%/-20%/+17%/+3%/+86%/-10%。尽管2023年上半年聚烯烃行业景气度较低,公司作为煤制烯烃龙头,成本优势显著,行业景气度回暖后盈利能力弹性较大。

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2023Q2公司聚烯烃毛利改善,自产煤炭毛利收窄。

2023年上半年,聚烯烃价格有所下滑。2023年1-6月公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE的不含税平均售价分别为7072.35/6809.69/1566.20/5817.44/5102.95/6491.25元/吨,同比-8%/-11%/-34%/-16%/-3%/-2%;主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯的平均采购单价为664.79/1280.35/523.53/4445.83/4788.85元/吨,同比-4%/-26%/+3%/+7%/-12%。由于公司生产聚烯烃所用原料煤价格跌幅较大,二季度公司聚烯烃毛利明显改善,而公司自产煤炭毛利收窄。三季度国内农膜需求旺季,叠加全球原油市场消费旺季对油制烯烃成本面的支撑,聚烯烃价格有望回升。2023年上半年,由于煤炭价格逐步恢复正常水平,煤制聚烯烃盈利能力逐步提升。据公司财报,到6、7月份,煤制聚乙烯行业平均利润1700元/吨左右,油制聚乙烯扭亏,处于盈亏边缘;煤制聚丙烯行业平均利润1000元/吨左右,油制聚丙烯亏损1500元/吨左右。

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新建、扩建项目陆续投产,提供利润新增量。

今年公司煤矿核增后,公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年,一个在建煤矿产能90万吨/年,所属煤矿煤炭产能合计910万吨/年。另外,公司拥有煤炭产能480万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。在建项目进展顺利,宁东三期烯烃项目(除EVA装置外)建成投产,其中150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产;内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。

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投资建议

由于公司主营产品价格偏弱,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为59.31/84.83/140.92亿元(原值为89.7/118.0/158.5亿元),同比增速-6%/+43%/+66%,对应EPS为0.81/1.16/1.92元,当前股价对应PE为17/12/7X,维持“买入”评级。

附表财务预测与估值

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

分析师承诺

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风险提示

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