$中国神华(SH601088)$$陕西煤业(SH601225)$$中国核电(SH601985)$要说这几年,什么是稳稳的幸福?可能中国神华为代表的股东应该最有体会,20年到现在翻倍的股价,还有每年10%左右的股息,只想问一句:还——有——谁?


(资料图片仅供参考)

但是不经历风雨怎么见彩虹?不懂得周期,如何能成为骄傲的煤炭股的股东?

为什么这样说呢?回顾一下:11年环渤海港口5500大卡的煤炭(神华年报中的下水煤)年均价是810元,GDP增速9.3%,可谓形势一片大好,可谓春风得意马蹄疾

但谁曾想,高峰过后,煤价长达4年的连续下跌,直到15年,环渤海港口5500大卡的煤炭均价跌到427元。所以,只是在当前高煤价的基础上建立的估值和股息,是否有可持续性,如何理性看待煤炭价格的周期性,显得尤为重要!

我们从煤炭高景气顶点的11年开始至今的数据,尝试判断当前的煤炭周期,看能否找到答案。

整体逻辑:煤炭的需求和GDP增长是否具有长期的正相关性?

煤炭的价格长期是否服从供求关系?

当前的煤炭的高景气是否可持续?

首先,煤炭的需求和GDP增长是否具有长期的正相关性?

分解一下煤炭的主要需求,主要是电力、钢铁、建材、煤化工及其它,下图为17年煤炭消耗占比,电力占比超过50%,钢铁+建材占比约30%

显然,GDP主要构成的消费、制造业(出口),投资(基建)和对应的电力、钢铁、建材是对应的,那么,长期来看,煤炭的需求与GDP的增长应该有正相关的关系

我们来看一下,11年到现在,煤炭的产能数据。煤炭总量从11年的37.45亿吨增长到13年的43亿吨,然后又降到16年的36.7亿吨,然后开始基本长达6年的增长至22年的48.5亿吨。12年整体上煤炭需求增加约10%,增速较低。而GDP由11年48.8万亿,增加到22年的121万亿。

数据上也显示煤炭需求与GDP增长有相关性,但煤炭需求增速要远小于GDP增速

为方便对比,我们用GDP增速与国内原煤产能增速来做比较(每年进口原煤在2-3亿吨,暂不较小,为更好显示后期国内煤炭的量价关系,故选用国内原煤产量)。从GDP增速来看,13年以前在8%-9%,14年到下滑19年在6-7%,在20年因疫情等影响下滑到3-4%,整体上GDP增速在下滑,后期很可能在4-5%左右

反观煤炭产能的增速存在明显波动,13年到16年均为负增长,17年后持续增长,在20年后开始快速增长,明显与高于GDP增速

GDP增速降速,并且长期而言GDP增速高于煤炭需求增速,但当前煤炭产能增速远高于GDP增速,同时叠加风光新能源的快速装机并网还有核电的稳定增长出口减弱、地产低迷,相应钢铁和建材需求的减弱,煤炭需求的内生动力似乎应该减弱;那问题来了,煤炭需求相对来说增速会降低,由此而来,煤炭是否会带来煤炭产能过剩?

接下来讨论,煤炭价格长期来讲是否服从于供求关系

以下是11年到22年,环渤海港口5500大卡的吨煤年度均价,长期来看价格呈现明显波动。11年为历史高点达到810元/吨,然后4年一直下滑到15年的427元/吨,经过16、17年上涨至585元,17-19年平稳在570左右,20年略有下滑至550左右,然后再21、22年快速上涨至737元/吨。

我们再来看一下量价关系;13-16年,煤炭去产能,到15年价格探底,16年产能继续下降,引起供应不足,15-17年价格出现快速回归。17-20年煤炭稳定低速增长,量价趋于稳定。在此前这些阶段似乎与经典的量价关系是契合的。20-22年出现产能快速增加,同时价格也快速增加等煤炭行业的甜蜜周期,这一阶段又似乎脱离了量价关系的约束

这似乎和大的经济环境相背离,是对煤炭需求的与整体经济关系的误判,产生的独立行情?

到底是这次真的不一样,还是周期顶部的疯狂

如果需求真的减弱了,当前的煤炭的高景气是否可持续?

煤炭股的机会往往是来源于预期差,当都觉得新能源大干快上,要取代火电,火电没有明天,中国经济减速了,危险了;能源结构的相对稳定性和中国经济的韧性,让预期差产生,给煤炭机会。

11-15年的下行周期反过来是乐观预期下出现的坑,今天是什么情况呢?

相信长期研究煤炭股并享受长期煤炭股低估带来丰厚收益的神华、陕煤等股东们会更有深刻的认识!期待大家的答案!感谢!

上述观点仅为个人投资思考,不作为任何投资建议!@今日话题#行情轮动加快,后市谁能接棒##2023股东大会调研见闻#

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