投资建议:静待花开,把握三阶段投资
【资料图】
从海外复盘看,冬季面临感染高峰压力、或压制需求恢复,我们认为中国消费有望在23Q1筑底,Q2起有望迎来改善。目前预期和基本面脱离,考虑预期和基本面变化,当下消费品投资分为三阶段:第一阶段聚焦跌幅足够深的服务业,餐饮、品牌连锁、机场等,目前这一阶段从预期角度我们认为投资机会已经接近中后期;第二阶段主题投资和成长股,在疫情放松和基本面恢复之前的空白期,主题投资和成长股这些与经济相关度低的方向成为重点,比如:啤酒、餐饮供应链等。第三阶段关注超跌价值股,随着疫情放开速度加快,预期明显加强,低估值龙头迎来估值修复期,消费复苏后将进一步进入估值扩张阶段,比如:低估值白酒等龙头标的。
防疫政策:各国由“放松”到“放开”期间政策反复
随疫苗接种率及病毒变化,各国基本经历严格放开-逐步放松-完全放开三阶段,由“放松”到“放开”政策略有反复。复盘美、英、法、德、日、韩、越,2020年新冠爆发(原始毒株),各国基本处于严防严控状态;2021年(delta)春季美国、欧洲迎来放松转折点,2021年Q3亚洲国家(日本、韩国、越南)走向放松;2022年(Omicron)春季基本完全放开。
复苏情况:放松后消费多有小幅刺激,放开后表现不一,恢复程度受多因素影响
疫后整体消费复苏:美国 >越南 >韩国 >日本欧洲,与疫情前经济基本盘、封控及放松时点、经济政策、人口结构等有关。放松后消费多有小幅刺激,放开后表现不一。放松转折后消费在1-2月内均有反弹,同时时间点基本在一轮感染高峰后、时间为Q1/Q3,利于活动恢复。完全放开促进日本、越南消费恢复提速,对美国、欧洲、韩国消费大盘促进不明显,或因通胀压制消费信心。
品类节奏:商品好于服务,非耐用好于耐用,出行链看预期
分品类看:疫情间韧性强的品类修复时间短,商品好于服务,非耐用(食品饮料、美护)好于耐用(家用、汽车),但耐用品复苏斜率高,纺服整体修复周期长。餐饮基本在放松一个季度内修复至8成,但因疫情及政策反复,完全修复至疫情前所需时间较长、多在全面放开后,出行链全面放开后基本面修复较快、股价预期前置,旅游酒店较航空修复周期长。
风险提示
海外货币政策收紧超预期;国内经济恢复不及预期;居民收入及消费者信心恢复不及预期;地缘政治风险。
(文章来源:国泰君安证券研究)