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申万研究所首席市场专家 桂浩明

在2022年，A股市场的表现差强人意，很多投资者都出现了亏损。有投资亏损的不仅仅是股民，很多购买银行理财产品的人也同样赔了不少钱，由此还对股票市场带来了间接的冲击。

银行理财产品的购买者大都是银行的储户，他们习惯性地认为银行发行的产品都会保本保息，即便产品说明书上没有直接明示这一点，但客观上在产品销售过程中对此往往是有意无意地有所暗示。而由于长期以来银行对理财产品实行的是刚性兑付的政策，因此对于购买者来说也就很放心。但也因为这一点，为如今银行理财产品出现风波埋下了伏笔。

2022年下半年，受多方面因素影响，固定收益品市场出现了几波集体性下跌，这次下跌直接导致了银行理财产品净值的迅速回落，在回吐了上半年的盈利后，跌破面值就成为一个普遍现象了。而那些从银行储户迁移过来的理财产品购买者，对此完全不能理解，更是无法接受，于是也就纷纷选择了赎回。虽然说理财产品投资的固定收益品种中，国债的比例较高，但还是有相当数量的公司债、市政债等，有的甚至还有信用债。因此，其流动性并不像外界想象的那么好，集中赎回带来了理财产品管理人不得不进行的卖出操作，以至相应的债券进一步下跌，并且形成了越跌赎回压力越大，价格进一步下跌的恶性循环。曾经高速发展，被商业银行视为新的利润增长点的私人银行业务，就这样在2022年遭遇了不小的挫折，在年底其规模缩减到不足27万亿元。而在所有存续产品中，跌破面值的在25%左右。虽然有银行的研究人员认为，理财产品最困难的时间已经过去，但这个结论似乎还没有得到广大投资者的认可。

那么，银行理财产品的下跌，对股市会有什么影响呢？有人觉得既然买理财产品也有风险，那么这部分资金是不是会干脆进入股市呢？应该说这只是一个美好的愿望，但基本不可能实现。这些理财产品的持有人之所以会进行赎回操作，是因为不能接受亏损，显然其投资风格是属于风险厌恶型的，自然更不会考虑进入风险更高的股市。现在看来，这些资金有的选择了包括大额存单在内的各种储蓄，也有的选择了类似货币市场基金这样的现金管理产品。近期这两类品种规模的增加，就从一个侧面表明了这点。反过来，由于一些理财产品为提高收益率，在产品结构上搞了固收+，也就是说还配置了一部分权益类产品及其衍生品，而现在一旦产品遇到赎回压力，那就只能债券连同股票一起卖出了。有人认为11月份以来股市的走低，与之也是有关系的。有统计显示，这类具有固收+结构的理财产品，现在还为数不少，从目前的态势来看，其逐步退出是必然的。因此，银行理财产品风险的暴露，对股市会有很负面的影响。

应该看到，在证券市场上，固定收益产品与权益类产品，如同一辆自行车上的两个轮子，缺一不可。如果固定收益产品走势不佳，势必会导致全市场无风险收益率的上升，而这对权益类产品来说，无疑会要求更高的风险补偿，这样其价格的上行也就面临更大的压力。因此，分析2023年的股市走势，不得不考虑固定收益产品市场的行情，对银行理财产品的下跌，也需要引起高度重视。

（文章来源：金融投资报）