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中泰证券股份有限公司王芳,杨旭近期对国力股份进行研究并发布了研究报告《国力股份2022年新能源营收高增，看好后续半导体和军工爆发》，本报告对国力股份给出买入评级，当前股价为67.76元。
国力股份(688103) 业绩符合预期，股权支付费用+存货减值影响利润。1）2022营收7.00亿元，同比+38%，归母净利润0.85亿元，同比+17%，扣非0.82亿元，同比+28%，毛利率38.85%，同比-2.1pct，净利率12.32%，同比-2.1pcts。2）22Q4营收2.20亿元，同比+32%，环比+9%，归母净利润0.27亿元，同比+23%，环比持平，扣非0.27亿元，同比+55%，环比+8%，毛利率38.31%，同比+2.60pct，环比-2.11pct，净利率12.47%，同比-1.0pct，环比-1.1pcts。全年股份支付费用1165万元。全年计提存货减值1290万元，用减值约867万元，减少全年利润1430万元。 2022年新能源高增，半导体和军工有望接力爆发。22年直流接触器/交流接触器/真空继电器/真空电容器/真空开关管/接触点组/真空有源器件营收占比45%/16%/14%/6%/6%/7%/3%。1）新能源直流&交流接触器和接触点组主要用于新能源，22年直流接触器3.1亿元，同比+56%，毛利率37%，同比-0.5pct；交流接触器1.1亿元，同比+40%，毛利率20%，同比-6pct，毛利率下降主要是用于低毛利产品、低压矿用产品销售量较多；接触点组0.5亿元，同比+46%，毛利率28%，同比+0.4pct。2）军工和半导体真空继电器和电容器用于军工和半导体，继电器1.0亿元，同比+19%，毛利率68%，同比-1pct；电容器0.4亿元，同比+11%，毛利率52%，同比+2pct。真空有源器件用于安检辐射和大科学工程，营收0.24亿元，同比+64%，毛利率50%，同比-14pct。根据2月最新公开纪要，公司目前在手订单情况良好，与大客户合同正常履行，航空航天、半导体及新能源需求不断增加。 新能源汽车发力乘用车打开超十倍空间，风光储行业高增，产能释放保障发展。 1）汽车陶瓷高压直流接触器，根据我们测算，22年全球52亿元市场。布局近10年，覆盖特斯拉、宁德时代、汇川等优质客户，产业化步伐、技术实力均大陆领先，2020年在大陆商用车市占率50%左右，乘用车仅10%左右，2021年转战乘用车打开超十倍空间。2）风光储直流接触器、真空交流接触器用于光伏逆变器、风电变流器等，客户优质，上市后积极发力，提升空间大。3）产能IPO募投项目“高压直流接触器生产项目”和“电子真空器件研发中心项目”受疫情影响滞后，预计在今年6月底前会建设完成。另外公司发行可转债拟募投4.8亿元，2.8亿元用于新能源直流接触器，达产后648万只，2亿元用于风光储及柔直输配电交流接触器，达产后165万只。 半导体核心设备零部件，唯一本土厂商，国产替代加速进行。 陶瓷真空电容器及真空继电器，陶瓷真空电容器用于刻蚀、薄膜沉积机台的射频电源匹配器，公司产品性能可直接对标瑞士Comet和日本明电舍，加速国产替代中，现已导入华创、中微等，供不应求。2021年瑞士Comet和日本明电舍真空电容合计营收约55亿元，公司2022年产品营收0.42亿元，替代空间巨大。 军工国产替代需求爆发，公司有望获得高增。军品起家、资质齐全，供应陶瓷高压真空继电器、直流接触器等器件，产品用于航空航天、车辆等。受益国防军工行业需求催化，公司在国产化背景下有望获得高速增长。 投资建议公司是大陆领先的电子真空器件厂商，技术延展性强，下游覆盖新能源、半导体零部件、军工等热门赛道，看好新能源业务长期成长，军工和半导体有望接力爆发。因22年受疫情影响、产能释放不及预期，调整23/24/25年净利润为1.8/2.7/4.0亿元（此前预期23/24年净利润2.0/2.9亿元），对应PE为36/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件下游需求不及预期、产能释放不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券姚康研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.63亿，根据现价换算的预测PE为39.63。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国力股份（688103）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）
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