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事件

公司发布公告，交易商协会已受理公司150 亿元储架式注册发行，目前正按照相关自律规则开展注册评议工作。

【资料图】

简评

财务表现具有韧性，充分受益于“第二支箭”。受益于民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）的扩大，公司150 亿元储架式注册发行获受理，公司成为近期继龙湖集团、美的置业后第三家获第二支箭支持的民营房企。据我们统计，未来一年内（2022 年11 月-2023 年12 月）公司需偿还的公开债务本金为134 亿元，此次储架式注册发行的150 亿元可予以覆盖。截至三季度末，公司扣除预收账款的资产负债率为68.4%，净负债率为43.6%，现金短债比为1.3x，继续为三道红线下的绿档企业，财务保持健康。

购物中心业务稳健发展，有望受益于疫情防控优化。公司的购物中心保持稳定发展节奏，截至上半年末已在全国135 个大中城市实现189 个项目布局，并在三季度新增开业7 座吾悦广场。前三季度，公司购物中心实现租金收入72.0 亿元，同比增长18.1%。

伴随疫情防控政策优化，公司旗下商场的经营状况有望修复，同店业绩的提升、新商场的开业将共同推升公司经营性业务表现。

开发业务表现与行业平均水平一致，静待市场恢复。1-10 月公司实现合同销售金额1029 亿元，同比下降46%，与百强房企整体45%的降幅持平。近期地产行业利好政策频出，需求端有望在“一城一策”的基础上进一步打开政策空间，公司销售有望跟随行业得到持续修复。

维持买入评级和目标价33.39 元不变。我们预测公司2022~2024年EPS 为4.77/4.89/5.10 元。我们认为在行业融资政策的支持下，公司财务状况保持稳健，同时经营性业务收入也将继续驱动公司成长，维持买入评级和目标价33.39 元不变。

风险提示

业绩方面，公司的项目施工进度可能受到疫情的影响，拥有较高毛利率的项目结算可能不及预期，导致全年结算毛利率的下行；此外，房地产市场目前仍处于底部区间，公司开发物业的存货存在一定的减值压力，可能对全年的业绩产生一定影响。

经营方面，当前购房者预期未得到根本性改善，未来房价上涨空间可能有限，公司在前期以较高价格获取的地块，后续销售价格可能不及预期，继而对公司未来的结算及业绩转化形成一定压力；此外，当前疫情时有发生，可能会对公司旗下的商场运营产生不利影响，继而影响公司投资物业的租金收入。