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中出版(300788)

【事件】中出版发布22Q3业绩22年前三季度公司共实现收入13.27亿元（yoy-5.53%），归母净利润1.39亿元（yoy-31.10%）。其中Q3实现收入4.8亿元（yoy+5.75%），归母净利润0.5亿元（yoy-13.34%）。在疫情的长期冲击下，公司当期收入环比增长9.75%，连续三个季度实现归母净利润环比上涨（1.82%/18.72%/0.90%）。

图书出版业务逆境保持领先，市占率持续提升。据开卷数据显示，2022年1-9月全国图书零售市场码洋规模较去年同期下降13.41%。前三季度企业在全国图书零售市场中的实洋占有率为2.91%，同比提升0.16pct，位居出版社第一位。细分市场中社科经管类持续领先，位列第一。22Q3实现收入4.8亿，低基数下同比增速转正。

加强直播体系构建，适配新渠道能力强。公司快速搭建自播电商账号矩阵，在《出版人》书业自播排名榜单中，公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强。少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的立体化传播。多渠道建设下，销售费用得到良好控制前三季度绝对值小幅同比提升4.9%，后续营销端成果有望逐渐显现。

公司业绩逐渐回暖，净利润下滑收窄。公司积极拓展短视频平台的分发和自播体系，促进业务增长。22Q3销售/管理/研发费用率分别为17.67%/6.50%/0.34%，分别下降1.2/0.15/0.63pct。其中Q3销售费用环比有所提升（qoq+1.4%），公司整体市场营销和渠道发行能力不断增强。逐季度来看，净利润跌幅总体呈现收窄趋势（yoy-30.16%/-48.59%/-12.34%），盈利能力有望进一步回升。

受宏观消费和疫情的影响，我们短期下调公司收入和毛利率预测。考虑到公司作为出版行业龙头公司，抗冲击能力强，政策推动下出版行业竞争逐步回归理性，我们预计公司价格管控落地下，疫情后盈利能力有望复苏我们预计22-24E收入为19.45/20.14/21.69（原预测22-24E21.29/23.25/25.08）亿元，归母净利润1.90/2.54/2.64(原预测22-24E为2.43/2.62/2.84)亿元，维持FCFF估值方法，给予目标价22.79元，维持“增持”评级。

风险提示

疫情依然反复、线上渠道竞争依然激烈，折扣调整恐不及预期。