抄底安能大赚250%！投资人的视角看“快运之王”

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据运联研究院大样本调研，万亿零担市场中，全网快运的市场规模约为1300亿元（年复合10%以上）。未来4000亿元的预期市场中，能够诞生出一两家千亿级市值、三五家百亿市值的快运企业。

目前资本市场有一个普遍观点是，快递的规模效应远大于快运，且是长期的增量市场。

运联研究院表示，这个观点其实只对了一半。快递是电商平台的配套产业，并不具有独立性；且上游过度集中，同质化严重。但快运的业务流量基本完全来自线下自己建立的获客渠道，独立性强，发展更加平稳且扎实。

因此，虽然都是网络型运营，但对比快递，快运具有更强的独立性；无论是企业体量，还是上市公司市值，未来都具有更大想象空间。

本文以投资人角度出发，安能物流市值处于绝对低估状态，并给出了多个视角来看安能物流的价值。从那时算起，投资人已大赚250%。

从这篇文章，我们可以看到从投资人的视角，是如何看待安能物流的。

来源 | 投资闲话记编辑| Echo

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安能物流现有市值

已远低于行业重置成本

2012年以来，安能物流累计融资约9亿美元（约70亿港元）。剔除2016-2019年因头脑发热盲目跨界快递行业损失20-30亿元外，过往10多年来，安能的资本投入仍高达30-40亿元。

时过境迁。现有行业竞争格局下，以及成本日益高涨的条件下，如今要新起网，再造一个全国性的快运网络的重置成本，肯定只低不高。

2016年，中通快运借力其原有快递网络实现快运业务起网。2018年5月，A轮获红杉、鼎晖、云锋以及中通快递融资1亿美元；2021年B轮融资3亿美元（整体估值约150亿元），累计融资4亿美元以上。

中通快运也采取与安能相同的“中心直营+加盟网点”的管理模式。2020年，中通快运货运量465万吨（营收24亿元）；2021年，货运量925万吨（营收64亿元）。

而安能物流2021年营收为96.5亿元，货运量1261万吨。即中通快运依托其快递网络快速起网，且累计融资超4亿美元，花了5年多时间达到安能物流约7成的营收和货运量。

中通快运6年来一直保持破纪录的增长速度10个月铺起全国网、2年进入“万吨俱乐部”、3年实现盈利、6年进入加盟制网络第一梯队。

此前，中通快运董事长赖建法曾表示，中通快运2019年便已实现盈利。

安能物流现有市值

约为最低并购估值的6成

随着快运赛道市场份额相对集中，且新建快运网络的周期长、成本高、风险大等因素，2018年起快运领域大并购案例显著增加。

1）2018年3月，顺丰控股收购新邦物流。

2001年，石浩文（原新邦物流创始人）带着公司并入德邦。2003年，石浩文又另立山头，创办了新邦物流。新邦的业务范围主要集中在珠三角等区域市场，营业收入常年停滞在10亿元左右。

按照运联研究院的“中国零担30强”榜单数据，2017年，新邦物流零担收入为9.2亿元，排名第18。

2018年3月，顺丰控股（运营主体为深圳市顺丰快运有限公司）以17亿元收购新邦物流71%股权，并成立新公司“顺心捷达”，总体估值约24亿元。

即，顺丰控股并购新邦物流的估值约为2.6倍市销率。

2）2020年8月，京东物流收购跨越速运控股权。

跨越速运创建于2007年，分别于2018年5月、2019年5月完成A轮、B轮融资。

根据运联智库的研究数据，跨越速运在被京东物流收购前的2019年，跨越速运的营收仅有约51.5亿元；2021年，跨越速运的营收达113亿元，但货运量仍只有320万吨。

2020年8月，京东物流收购跨越速运控股权益，收购以总对价人民币30亿元收购跨越速运现时股份及认购新股，合计持股55.1%。

即，京东物流按照54.4亿元整体估值收购跨越速运。按照跨越速运2019年51.5亿元营收计算，京东物流并购跨越速运的估值约为1倍市销率。

3）2021年7月，汇森收购壹米滴答。

2015年，6家区域物流公司联盟起网，成立壹米滴答。自2016年9月的A轮至2020年初的D+轮，壹米滴答从普洛斯、远洋资本、等投资机构融资逾40亿元。

2021年7月，壹米滴答被极兔的关联公司汇森速运收购（并购价格未公开）。并购后，母公司应仍有给壹米滴答融资输血。

2021年，壹米滴答营收73.9亿元、货运量1020万吨，花了6年多时间达到安能物流约8成的营收和货运量。

4）2022年3月，京东物流收购德邦股份。

1996年，德邦的前身“崔氏货运公司”成立。按照德邦股份IPO文件披露息，从2009年德邦股份设立以来到上市前，德邦获得过包括钟鼎资本、红杉、福建龙工、中金佳泰等的累计约15亿元融资。

此外，2018年1月，德邦IPO融资4.2亿元；2021年5月，向韵达股份定增发行6.14亿元。

2021年度，德邦股份营收313.6亿元（其中快递营收197.3亿元、快运营收106.8亿元），净利润1.4亿元，净资产62亿元。

2022年3月，京东物流按照134.9亿元的整体估值，全面要约收购德邦股份。即，京东物流并购德邦股份的估值为市销率0.43倍、市盈率95倍、市净率为2.18倍。

与同业上市公司相比，各维度看

安能物流均处于绝对低估状态

整理了14家中美港三地上市快递物流公司的基础数据。其中，顺丰控股、ODFL(美国快运公司龙头）、中通3家公司市值逾千亿元人民币；京东物流、圆通、满帮、韵达、SAIA(美国快运公司龙头）、申通、德邦7家公司的市值在176-780亿元人民币之间；达达、顺丰同城、安能、快狗4家公司市值在21-82亿元人民币之间。

上述14家公司的平均市值达人民币651.7亿元、营收407亿元、净利润11.5亿元、总资产399.1亿元、净资产216亿元、近3年经营现金流均值为30.5亿元。

对应全行业市销率1.6倍、市净率3.02亿元、市现率21.4倍、市盈率56.7倍。

接下来，我们从市销率、市现率、市净利、市盈率等角度作横向对比。

1）从市销率角度看

物流快递行业作为可持续经营的重资产行业，市场或预期可在长期保持不高但相对稳定的利润率。因此，尽管市场持续低迷，快递物流上市公司市销率均值仍可保持1.6倍。

其中，美股快运龙头ODFL、中通快递、快狗打车和SAIA估值较高，分别为5.84倍、4.46倍、3.27倍和2.35倍；圆通速递1.57倍、满帮1.47倍、达达集团1.19倍、顺丰控股1.08倍、韵达1.03倍，而京东物流0.74倍、申通快递0.74倍、顺丰同城0.61倍、德邦0.56倍。

安能物流估值最低，只有0.25倍，比行业均值折让85%，比倒数第二的德邦约折让55%。

从市销率角度评估，国内快运龙头安能物流估值处于严重低估状态。

2）从市现率角度看

快递物流14家上市公司近三年经营现金流均值为30.5亿元，因此市现率角度看（市值/近三年经营现金流均值）均值为21.4倍。

其中，顺丰控股等10家经营现金流处于净流入状态，但仍有达达集团、顺丰同城、快狗打车、满帮4家新型物流公司处于经营现金净流出状态。

上述4家公司年均经营现金流依次流出16.9亿元、5.84亿元、3.14亿元和1.9亿元。