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文灿股份(603348)

精耕细作二十余年，汽车轻量化的领军者

历经二十余年的发展，公司现已发展成为国内铝压铸行业的龙头企业。公司子公司布局已全面覆盖珠三角、长三角和环渤海地区，并通过收购法国百炼集团拓展海外市场。公司目前已掌握了高压压铸、低压压铸及重力压铸三大铝合金铸造工艺，产品体系已实现由技术壁垒较低的铝压铸小件、厚壁件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件、薄壁件扩展。2020年以来公司实现业绩反转，归母净利润开始逐年增长，2022年前三季度实现归母净利润2.59亿元，同比大增275.80%。我们预计，未来随着原材料价格企稳以及公司车身结构件的高毛利项目陆续投产，公司盈利表现将有望持续改善。

轻量化大势所趋，汽车压铸行业迎来变局

双碳背景下，轻量化是汽车行业发展的大趋势。铝合金综合性价比突出，是汽车轻量化的首选材料，汽车轻量化带动单车用铝量快速增长。目前汽车用铝合金以压铸铝合金为主，压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%～70%。而新能源汽车行业的发展推动铝合金压铸技术不断创新。特斯拉率先在后地板上应用的一体化压铸技术，相比较现有生产技术能够提高效率、降低成本，因此我们认为一体化压铸技术是未来的发展趋势，其渗透率将逐步提升，有望替代现在的冲压焊接工艺。考虑新技术导入车型的开发周期，我们预计从2023年开始一体化压铸的市场空间有望迎来快速提升。据我们测算，国内一体化压铸的市场空间到2025年预计将超300亿规模，2022-2025年的CAGR达238%。

布局全球打开市场空间，领跑一体化车身件赛道

公司收购法国百炼，实现强强联合，拓展了公司的海外市场，2021年公司海外销售收入首次超过内销收入，实现国内外双渠道发展。新能源汽车处于渗透率快速提升阶段，考虑新能源汽车的轻量化需求，公司的新能源汽车产品营收占比稳步提升，将受益于行业放量增长。一体化结构件的生产制造具有较高的技术壁垒，公司已具备相关的技术储备优势；公司率先布局，在研发和技术领域具有先发优势，未来一体化压铸有望公司为打开长期成长空间。

投资建议公司为汽车铝合金压铸行业龙头，并购法国百炼集团补齐三大压铸工艺，拓展海外市场；新能源业务和车身结构件业务放量，为公司近几年业务快速增长奠定基础；长期看公司在一体化压铸领域布局早，进展快，未来公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。我们预计2022-2024年公司的营业收入为52.5亿元、66.5亿元和85.5亿元，归母净利润为3.5亿元、6.6亿元、9.1亿元。参考可比公司，考虑公司行业领军者的地位、业绩有望保持高增速以及一体化压铸为有望公司打开长期成长空间，给予公司2023年归母净利润28倍PE估值，目标价70.28元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示汽车行业景气度下行风险、原材料价格波动、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、测算有一定主观性存在偏差风险