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核心观点

事件

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国家能源局和国家统计局发布了能源生产情况以及电力工业统计数据1-11月全社会用电量累计78588亿千瓦时，同比增长3.5%，11月全社会用电量6828亿千瓦时，同比增长0.4%；1-11月规模以上发电量7.6万亿千瓦时，同比增长2.1%，11月规模以上发电量6667亿千瓦时，同比增长0.1%。

用电量增速环比回落，看好疫情后电力需求持续复苏

11月全社会用电量同比增长0.4%，增速较上月回落1.8个百分点。11月制造业与服务业PMI双双下降，可见疫情影响导致制造业与服务业整体经济活动疲软，进而拖累用电需求。随着疫情防控大幅放开，以及二十大后续稳增长政策发力，有利于市场需求恢复和经济循环畅通，我们看好疫情后电力需求持续复苏。

火电增速环比回落，容量电价及长协煤价下降促进盈利改善

11月火电同比增长1.4%，增速比上月回落1.8个百分点，主要与用电量增速下滑有关。今年以来，山东、甘肃、云南已制定容量电价补偿政策；国家能源局也明确提出，各地结合电力市场发展情况和实际需要，探索建立市场化容量补偿机制；《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》发布，结合了2022年合同实际执行过程中存在的问题，调整后更加明确合理，也更具有执行力。我们预计容量电价出台以及长协煤价下降有望改善火电盈利能力，推动新增装机以及灵活性改造加速。

水电降幅持续收窄，后续增速有望继续回升

11月水电同比下降14.2%，降幅比上月收窄3.5个百分点；截至11月底，水电累计装机容量4.10亿千瓦，同比增长5.7%。随着四季度以来高温干旱缓解，水电降幅持续收窄，但同比仍然有接近15%的降幅，后续增速有望继续回升。

风电新增装机同比下降，招标量支持后续装机高增长

11月风电增长5.7%，增速比上月放缓13.5个百分点；1-11月风电新增装机2252万千瓦，同比下降8.8%；截至11月底，风电累计装机容量3.51亿千瓦，同比增长15.1%，保持稳健增长。虽然今年以来新增装机同比下降，但从前瞻指标招标量来看，前三季度国内招标量已达76.3GW，同比增长82.1%，10月招标量4.89GW。随着疫情缓解、产业链持续降本，以及大基地、海风项目持续推进，中国可再生能源学会预计2023-2025年国内年均新增装机6000-7000万千瓦。

分布式与集中式并举，全年新增装机有望达到85-100GW

11月太阳能发电同比持平，增速比上月回落24.7个百分点，主要由于11月全国普遍来光偏弱；1-11月太阳能发电投资2000亿元，同比增长290.1%，维持高景气度。1-11月太阳能新增装机6571万千瓦，同比大幅增长88.7%；截至11月底，太阳能累计装机容量3.72亿千瓦，同比增长29.4%。

从装机形式看，光伏产业实现分布式与集中式并举发展。根据国家能源局《2022年前三季度光伏发电建设运行情况》，前三季度我国集中式光伏新增1727万千瓦，分布式光伏3533万千瓦（工商业分布式1874万千瓦，户用分布式1659万千瓦），分布式占据前三季度新增装机的2/3。截至9月底，分布式光伏装机14243万千瓦，占比接近40%，逐渐缩小与集中式光伏的差距。根据光伏协会预测，2022年全年光伏新增装机有望达到85-100GW，同比增长55%-82%左右，12月年末光伏装机有望维持高增长。

建议关注

电力需求端看，随着疫情防控大幅放开，以及二十大后续稳增长政策发力，有利于市场需求恢复和经济循环畅通，我们看好疫情后电力需求持续复苏；电力供给端看，山东、甘肃、云南已制定容量电价补偿政策，《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》有望推动长协比例提升以及价格下降，火电企业盈利有望持续改善；“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，仍然看好新能源长期发展空间。

我们建议关注（1）新能源运营商三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）；（2）火电+新能源互补发展华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）;（3）水电+新能源互补发展华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。

风险提示

政策支持力度不及预期；经济下行导致用电需求不及预期；行业竞争加剧等。