每日快看：比音勒芬诞生记2-从行业角度看企业发展

文章开始，一定要再强调一下本文只是卷爸初读比音勒芬IPO说明书和部分券商研报数据后的粗浅思考，并未完成全部内容研究。目前本人仍未持有相关股票，仅作为个人刷题练习和研究的思路探讨，请勿依据本文草率作出投资决策。

本文有些难产，经历了几个不眠夜，大改了很多次，怎么写都不满意。其中既有整体思考没有清晰逻辑结构呈现的原因，也有为了写而写的原因。人啊，一旦目的性太强，行为和思考就会变形，不过幸好在第三天的时候我意识到了这个问题，也缕清了思路。

(资料图)

有天深夜没睡着，5:30我才想到，我最开始打好的框架，我为了证明这个框架不断填充证据，这就是生物学遗传给我们的不靠谱（参考达尔文的进化论，），这种不靠谱会导致我们投资的失败，当我认识到这一点，并推翻这个框架的时候，文章就如流水。我们要忠于的，是知识的规律，而不是认知的痛快。

碎碎念牛顿说的他是站在巨人的肩膀上，是真的。当我阅读过很多历史才发现，没有绝对的高人高招。瓦特改进蒸汽机的几百年前，就有人发明了蒸汽机；牛顿清晰提出三定律的几百年前，就有很多人指出了这个概念的原型。达尔文的进化论，很多思路遗传自亚当.斯密的道德情操论。人类，不是突变的物种，而是一连串变化的延续。

先说结论

1. 我会持有，以目前的研究深度，总仓位不会超过10%。前期买入不会超过5%。仓位代表态度，很可能我就买个1%试试水。局限条件不一样，请切勿跟风。

2. 目前看，企业有一定的护城河，但不是坚若磐石。介于估值不贵，且企业处于高速增长阶段，基本上现阶段可以一眼定胖瘦。同时未来需要更多的研究、了解，同时要一边走一边看。不像茅台、腾讯，可以拿个10年波澜无惊。看看公司能不能忽略短视，创始人能不能禁住诱惑，一往无前。

3. 所谓的一眼定胖瘦，基于高端男装差异化的竞争格局和企业高速发展的惯性，至于什么产品的高品质、材料的高科技、良好的服务、时尚的设计、研发的投入，这是你作为高端品牌的基本功，不值一提，是必须做到的，这个都没有，凭什么做企业。

4. 现金流可持续，未来三年内肉眼可见的增长空间，基于目前20pe，一眼定胖瘦，这个价我现在愿意买入并持有。

5. 我之前就曾说过，我每一天都在进步，如果明天推翻今天的结论，只不过是我的认知变化了，不是我三心二意，所以，切勿跟风。

言归正传。

纺织服装行业，一个古老而又新鲜的行业。

说它古老，是因为几万年前的猿人时代，我们就有了兽皮和树叶。第一次工业革命后，珍妮纺织机的发明，开启了人类文明的大跃进，也彻底改变了纺织服装业，同时促使亚当.斯密在《道德情操论》的基础上，继续思考，写出了《国富论》。从技术和理论心智上，带领人类跨越了马尔萨斯陷阱，进入了经济的新篇章。

碎碎念1想读《国富论》的同学一定要结合《道德情操论》一起看，一脉相承。

碎碎念2技术进步+市场经济=股市一路向东北，亚当斯密的贡献就是后者。有兴趣了解原因的朋友请移步李录的《文明、现代化、价值投资与中国》。

说它年轻，是因为这个行业一直都是城头变幻大王旗，各领风骚十几年。本质上讲，服装具有部分内容行业的特征。内容行业的特点，就是你不知道下一个会火的是谁，因为人的口味会变化。这不是一个通过努力，可以得出结果的事，往往需要很多天时地利的配合。

电影、游戏、视频、文学创作这类今天大火，明天就失败的都属于内容行业。好作家不确保一辈子出好作品，一般就是那么一两部。

正因为人们的口味会变化，给后来者，带来攻破占有者护城河的机会。

想想当年的美特斯邦威，不走寻常路何在？想想过去10几年，从匡威、CROSS、到NB、斯凯奇、AJ，火了一代又一代，最终总会归于平淡。

当我在找比音勒芬的竞争对手时，从产品定位、价格，比较接近的就是1933年创立的法国鳄鱼，1967年创立的Ralph Lauren，1985年创建的Tommy Hifiger。以及公司招股书中提到的几家高尔夫服饰品牌。

高尔夫品牌专业市场容量太小，没有空间。所以服装中，中高端的标杆就是Ralph Lauren，做品牌矩阵+轻奢空间，这也是化妆品行业的发展路径。没错。看到比音勒芬，我直接感官就是对标珀莱雅，有没有可能做一个中国的服装集团。（不是过去20-30年的老服装品牌，市场诱惑太多，结果创始人很多都禁不住去炒房地产赚钱了，做企业，专注的能力，太重要了。企业家是以对社会及行业发展贡献衡量而不是金钱和结果衡量，由此我想到了曹德旺和最近听说的岳总。

其中Tommy Hifiger是以设计师命名，品牌崇尚自然、简洁的风尚，其设计理念中渗透着青春的动感活力和浓厚的美式风情，成立初即受到年轻一代美国人的热爱，迅速占领服装市场。为什么他可以迅速占领市场？

由此，又想到了彼得.林奇说的GAP，那个时候的美国年轻人，谁不想拥有一条GAP的牛仔裤呢。现在的美国年轻人呢？

我之前一直说，买股票就是买垄断、买人性、买成瘾。这是买掉企业的确定性。对比第一篇诞生记，当我看到数据，忽然兴奋，而联想到的几家公司，茅台、腾讯、分众、珀莱雅。只有确定性才有这样的营收利润，没想到，研究了服装行业，都是这样的营收利润。可为什么服装企业价格这么便宜呢？我的理解就是缺乏确定性。

茅台，是垄断+上瘾+人性中的嫉妒和虚荣。

腾讯，是垄断+上瘾+人性中躲避痛苦、追求即时回报的天性。

分众，是垄断+人性中的心智控制。

珀莱雅，是未来可能的垄断 +人性中对衰老的恐惧。

比音勒芬有什么呢?

服装行业，之所以各领风骚才十几年。靠的就是人性中的新奇，靠的就是喜好和潮流的轮动，才有后来者打破上头成本的可能，敢情我要逆着人性来？

其实很多东西在拉长跨度看，都有轮动趋势。比如中国的人的名字，几千年中，经历了多次两个字名字和三个字名字的交替轮动。最近这些年，身边的小孩子，还有多少用二个字做名字的？可能再过几十一百年，又转回去了。

名字的轮动周期非常长，回溯历史，上百甚至几百年一回。而服饰潮流的轮动周期就比较短，这里既有高速发展的社会带来的极速变迁因素，也有年轻人有意和无意的，与上一代划清界限，突出和宣扬自我的因素。

当然，任何企业，尤其是这种靠品牌而不是技术的企业，上头成本一旦建立，很难突破。这里所指的突破，是竞争对手进入，侵蚀发展空间，公司衰落甚至破产。当然，自己作死的除外。

所以，当我们从内容行业来理解服装，就明白为什么估值较低了。

你也会发现，很多进入对手，直接杀进的都是年轻群体，因为年轻人，属于未来。所以公司是否能时刻跟上年轻人的变化，永葆青春，是一个很大的考验。掌门人和时代的冲突，也是人性的一部分。掌门人往往带领企业走过20-30年，而青春呢，稍纵即逝。用上一代的人去把握下一代的想法，本来就是件很难的事情。卡里纪伯伦这句话的节点，可以编织到现在这张网里了。

那服装产业的内容是什么？我的答案是时尚。

我本人是一个土老帽，但是我深深认同时尚带给人类的愉悦感，这种愉悦感的背后，是人类对于美的永恒追求，所以我认同时尚，支持时尚。

先看看这张图片，这搭配什么感觉？好多人说团购、大叔、爹味十足。

再看看揭秘。不管你长的多帅，身材多好，但衣服穿的不对也是白搭。这就是时尚带给人的价值。这价值背后有关阳光、自、美丽和愉悦。

但当我投资的时候，我又思考，时尚是什么？细思极恐，时尚是极少数人创造的一个概念，为了收割乌合之众，想想那南非的钻石。这只不过是利用人性，收割财富。

既然如此，什么公司才能赚钱，且长久的赚钱？一定不是跟随时尚的企业，而是创造潮流的人。

如果你看过《黑客帝国》，你就能明白，你所看到的世界，仅仅是一个虚假的幻像。是息输入给你幻像。

如果有兴趣，可以在youtube上找到完整版的“乌巴.巴特勒”的整蛊视频。

首先他在大菜市这种地方买了几条牛仔裤，然后包装一下，直接去了巴黎时装周现场，三天时间，用他那三寸不烂之舌，把它变成了万人追捧的潮牌。

他的故事告诉我们，时尚真的有标准吗？不过只是某些人制造的一些幻象罢了。如果说时尚是对美的追求，那美又是谁定义的？审美是一件各花入各眼的事情，时尚产业的背后，不过是一个巨大的利益共同体而已，意见领袖制造概念，聚集人群，不断的通过品牌，愿景，理念，对美的理解去洗脑，于是，这类人的审美就形成了。

所以创造潮流，就是加入一个时尚的利益共同体，不断积累品牌的上头成本。至于服装款式美不美、版型好不好、现在流行什么，那是任何一家服装公司的基本功，不值一提。

我在读到2017年报的时候，发现管理费中的办公及差旅费由16年的2100W变到3870W，大幅增加将近1800万，当时想，这管理层不咋地啊，拿到钱就挥霍。现在我的想法变了，这不是挥霍，他们拿去创造潮流了，为管理层的思路清晰点个赞。