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(资料图)
事项
公司公告公司发布2022 年度业绩快报，公司2022 年实现营业总收入16.1 亿元，同比增长10.19%，归属于上市公司股东的净利润1.88 亿元，同比下降17.47%。扣除非经常性损益后的净利润1.81 亿元，同比下降14.25%。
国轻纺观点1）2022 年业绩受上半年疫情扰动影响全年归母净利润同比下降17.47%；2）投资建议
看好消费复苏主线下产品中高端升级与全国市场拓展的成长性，维持“买入”评级。未来消费复苏主线下，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进，材料成本压力预期缓解，有望保持盈利修复趋势。长期我们看好公司经渠道结构、产品结构、组织结构调整后，公司凭借电商及O2O 渠道的快速增长，延续拓张市场份额的逻辑。维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润为1.9/2.5/3.2 亿元，同比-17.5%/35.2%/25.1%。因消费复苏预期加强、成本下行有望释放盈利弹性，上调公司合理估值为18.3~20.0 元（前值为13.0~14.2元），对应2024 年25~27xPE，维持“买入”评级。
评论
2022 年业绩受上半年疫情扰动影响全年归母净利润同比下降17.47%
2022 年受上半年疫情拖累净利润增速同比为负，下半年公司通过优化调整营收增速与盈利能力改善明显。根据公司公告，公司实现营业收入16.1 亿元，同比增长10.19%，归母净利润1.88 亿元，同比下降17.47%，扣非归母净利润1.81 亿元，同比下降14.25%。全年盈利承压原因有二第一，营收端上半年受疫情扰动、渠道销售竞争加剧等影响收入增速同比-2.86%；第二，盈利端，一方面原材料（石油、木浆）成本压力加大，另一方面公司持续拓展市场、加大渠道拓展及品牌资源投入。下半年，公司经过经营调整，线上加快电商和新兴渠道增长，电商三季度增速同比翻倍、四季度双十一延续高双位数增长，线下合理投放资源、加强到家业务以抵消客流压力，同时优化产品结构、提升自由点中高端产品占比尤其是有机纯棉、安睡裤等高毛利产品销售，收入增速提升及盈利改善显著，下半年收入实现8.7 亿元，同比增长24.3%，归母净利润1.1 亿元，同比增长14.4%。
四季度延续三季度双位数增长，电商持续引领增长，核心区域深耕、有序拓展全国。第四季度公司主营业务收入4.83 亿，同比增长27.22%；费用端保供支出因疫情影响投入加大，同时四季度官宣新代言人并增加营销力度，致净利润增速落后于收入增速，四季度归属于上市公司股东的净利润0.62 亿元，同比增长13.51%，扣除非经常性损益后的净利润0.6 亿元，同比增长19.61%，归母净利率同比下降1.1 个百分点。
投资建议看好消费复苏主线下产品中高端升级与全国市场拓展的成长性，维持“买入”评级
2022 年下半年收入同环比改善，盈利修复。公司加强团队心激励、提升渠道投放效率，持续引领产品结构升级实现收入和盈利端的较好增长。未来消费复苏主线下，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进，材料成本压力预期缓解，有望保持盈利修复趋势。长期我们看好公司经渠道结构、产品结构、组织结构调整后，公司凭借电商及O2O 渠道的快速增长，延续拓张市场份额的逻辑。维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润为1.9/2.5/3.2 亿元，同比-17.5%/35.2%/25.1%。
估值方面，1）公司估值复盘1.上市之初至2021 年9 月公司收入及利润增速均处于双位数高增长区间，业绩表现亮眼，估值中枢约37 倍；2.2021 年9 月起受到局部地区疫情、原材料成本上行压力加大影响，收入及利润增速放缓至个位数区间，消费板块与造纸板块整体表现疲软，公司估值中枢下行至25 倍；3.2022年上半年，公司受到疫情封控、客流下降等挑战，投放资源的产出不及预期，同时原材料价格仍处高位，收入及净利润同比双位数下降，估值下挫最低至13.8 倍，三季度和四季度业绩披露盈利修复明显，恢复双位数增长区间，叠加12 月防疫优化政策调整利好消费复苏，截至2023 年1 月17 日估值回升至27 倍。
2）可比公司参照中顺洁柔是A 股全国性生活用纸龙头公司，对标其2015~2020 年的经营情况与估值水平，该阶段是公司产品渠道扩张的快速发展阶段，收入与盈利基本处于20%以上增速区间，份额持续提升，估值中枢约为34X。对标中顺洁柔，公司为区域性个护龙头，根据公司公告与尼尔森数据，重庆份额第一（约37%~38%），四川份额于2022 年达到第一（约20%+），云贵陕位列第二（约16%~20%），四川与云贵陕对标重庆仍有较大份额提升空间；核心五省外，公司逐步向全国市场拓张，线上线下并举，成长性充足。
因消费复苏预期加强、成本下行有望释放盈利弹性，上调公司合理估值为18.3~20.0 元（前值为13.0~14.2元），对应2024 年25~27xPE，维持“买入”评级。
风险提示
市场激烈竞争，疫情反复导致线下客流下滑，品牌建设与市场推广不及预期，成本上涨。
