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华峰铝业(601702)

事件公司发布三季报，2022年Q1-Q3分别实现营业收入和归母净利润63.25亿元、5.17亿元，同比+36.20%、+41.91%；Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润22.26亿元、2.08亿元，同比+44.97%、+67.77%，环比+5.35%、+1.41%。

销量上涨冲抵铝价下行根据长江有色金属报价，22年Q2的电解铝均价为2.1万元，Q3均价下降至1.8万元，降幅11.6%。在铝价下跌背景下公司营业收入环比上升，或因为公司铝产品销量增长所致。同时美元波动使得公司获得收益，Q3/Q2的财务费用分别为-0.22/-0.05亿元，汇兑收益提升归母净利。

定增10亿扩产，未来预计产能50万吨22年2月公司宣布定增计划，拟募资10亿元在重庆投建年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目（总耗资19.8亿元），建设周期36个月，预测税后投资回收期为5.90年（不包含建设期）。其中产能分布水冷板坯料4万吨，水冷板0.5万吨，矩形/方形电池壳料3.35万吨，条形电池用铝带材4万吨，电池箔0.3万吨，软包电池铝塑膜用铝箔0.5万吨，复合钎焊铝板带2.35万吨。公司目前在上海和重庆分别具有产能14万吨、20万吨，募投项目达产后公司具备近50万吨产能，

新能源车需求带动业绩公司业务分为铝热传输材料和汽车铝板带箔两个板块。近年来得益新能源汽车中对于水箱与电池散热的不断增长的需求，铝热传输材料板块获得额外的业务增量，19/20/21年的增长率分别为9.5%/13.1%/57.1%；铝板带箔板块，公司具有水冷板、电池壳料（条形/方形电池壳料）等成熟的新能源板块产品，电池壳业务20/21年的增长率分别为2.1%/207.3%。对于附加值较高的铝塑膜料和电池箔，公司目前正在集中力量进行开发、验证和工艺提升，以期望在未来实现目前高端铝塑膜进口产品的国产替代化。公司Q3研发费用达1亿元，同比+59%，环比+41%，为扩产和新品研发做好技术储备。

投资建议不考虑定增对业绩的影响，我们预计公司2022-2024年实现营业收入86.65/90.01/94.08亿元，归母净利润8.53/9.53/10.87亿元。对应PE分别为18.1/16.2/14.2倍，给予“增持”评级。

风险提示下游新能源汽车需求不达预期的风险；铝锭价格上涨风险；市场供给过多产品降价风险；疫情反复风险。