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仙鹤股份(603733)

事件 仙鹤股份发布 2022 年三季报。 2022Q1-3 公司实现营业收入55.10 亿元，同比增长 26.32%；归母净利润 5.67 亿元，同比下降 37.22%；扣非后归母净利润 4.62 亿元，同比下降 46.05%。其中 2022Q3 当季公司实现营业收入 19.12 亿元，同比增长 29.54%；归母净利润 2.13 亿元，同比下降 27.70%；扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比下降 42.27%。

(资料图片仅供参考)

日用消费系列提价顺畅，外销保持向好， Q3 营收表现稳健

22Q1-3 公司营收实现 55.10 亿元、同比增长 26.32%；其中 22Q3 营收实现 19.12 亿元、同比增长 29.54%。公司 Q3 营收延续增长态势，我们分析主要系产能稳步释放、 驱动销量同比增长，同时格拉辛纸、热转印纸等消费系列纸种受益下游需求相对较好提价顺畅，公司 Q3 均价环比增长。同时，我们预计 Q3 公司海外市场收入表现较好。 22 年以来，欧洲原材料、能源价格大幅波动，罢工等供应扰动频发，国内产业链成本优势显现，出口迎来良机。公司长期建设国际市场品牌价值，22 年把握成本优势加速开拓海外新客户， 22H1 外销收入同比增长119.70%，预计 Q3 外销收入延续高增态势。欧洲能源成本影响短期难以大幅缓解， 叠加海运费有所下降，公司外销业务有望持续向好。

产能持续扩张，长期成长动能十足

截至 2022 年 6 月末，公司（包括夏王）年产能已超 110 万吨。公司食品纸产能建设顺利推进，浙江常山 30 万吨食品卡纸与 100 亿根纸吸管产能有望于 22 年底投产。截至 2022 年 6 月末，公司广西来宾、湖北石首各 250 万吨产能的林浆纸一体化项目均已全面开工，并快速推进相关工作。广西来宾生产基地计划建设 150 万吨浆产能，湖北石首生产基地计划建设 90 万吨浆产能， 都预计于 23 年底至 24 年初开始陆续投产。待纸浆产能顺利释放，公司成本优势与盈利稳定性有望进一步加强。

22Q3 净利环比改善，看好后续盈利修复

22Q1-3 公司毛利率为 12.56%，同比下降 10.61pct； 22Q3 毛利率为11.81%，同比下降 7.86pct。公司 Q3 盈利能力仍有下滑，我们分析主要系原材料木浆与能源价格持续高位、产品涨价滞后以及部分纸种因下游需求疲弱提价不畅所致。伴随 Arauco150 万吨、 UPM210 万吨浆产能有望陆续投放，木浆价格中期或逐步高位回落，公司盈利有望修复。期间费用方面， 22Q1-3 公司期间费用率为 4.33%，同比下降 1.06pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.30%/1.68%/1.42%/0.93%，同比分别-0.03pct/-0.12pct/-1.38pct/+0.48pct。综合影响下， 22Q1-3 公司净利率为 10.36%，同比下降 10.41pct； 22Q3公司净利率为 11.24%，同比下降 8.76pct，环比提升 0.34pct。

投资建议 作为特种纸行业领军龙头，公司产品矩阵多元，持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。 我们预计仙鹤股份 2022-2024 年营业收入为 74.89、92.81、 112.54 亿元，同比增长 24.46%、 23.93%、 21.26%；归母净利润为 8.01、 11.69、 13.59 亿元，同比增长-21.18%、 45.85%、 16.28%，对应PE 为 23.0x、 15.8x、 13.6x，维持买入-A 的投资评级。

风险提示 原材料及能源价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。