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(资料图片仅供参考)

巨化股份(600160)

核心观点

事件近日，公司发布 2022 年第三季度公告，22 年 Q1-Q3 实现营收163.77 亿元，同比增长 29.74%；归母净利润 16.99 亿元，同比增长557.25% ；扣非归母净利润 16.37 亿元，同比增长 687.91%。

制冷剂量价齐升，主营业务业绩超预期。

根据公司 2022 年 1-9 月主要经营数据公告显示，主营业务板块制冷剂业务/基础化工产品/含氟聚合物材料/氟化工原料/食品包装材料营收同比+ 4 4 . 4 % / + 7 0 . 5 2 % / + 3 3 . 2 3 % / + 0 . 1 5 % / + 1 6 . 5 9 %，外售均价分别为 21361.26/2846.08/68038.92/5078.25/13728.26 元/吨，同 比 +20.49%/+69.41%/+30.98%/+18.18%/+25.99% ， 外 销 量 同 比+19.85%/+0.65%/+1.71%/+0.15%/16.59%。制冷剂业务量价齐升，其中三代制冷剂(HFCs)外销量同比增长 18.56%，价格同比增长 21.45%，继续夯实制冷剂龙头地位，为配额争夺战打下坚实基础。22 年 1-9 月基础化工产品氯化钙/烧碱（96%片碱）/合成氨/盐酸产品价格大幅上涨，据百川盈孚显示，22 年 1-9 月氯化钙/烧碱（96%片碱）/合成氨/盐酸产品市场均价同比+105%/+92%/+34%/12%。含氟聚合物材料业务受益于锂电级 PVDF 材料高景气度拉升，PVDF 盈利能力大幅提升，根据百川盈孚，2022 年 1-9 月 PVDF 均价 43.45 万元/吨，同比增长 123%，平均价差11.97 万元/吨，同比增长 98%。

三代制冷剂配额落地后供需格局改善有望底部反弹，迎来景气周期。

我国三代制冷剂 2020-2022 年配额基准期结束后，2024 年起将按配额生产销售。同时叠加四代制冷剂成本较高、研发周期长等问题，三代制冷剂行业有望迎来较长景气周期，生产配额将持续向行业龙头集中。公司作为三代制冷剂行业龙头产销量处于行业首位，配额有望继续保持行业领先地位，叠加制冷剂价差修复，未来业绩增长可期。

含氟聚合物材料业务持续发力，PVDF 放量有望增厚业绩。

公司重点研发高附加值的含氟聚合物材料业务，现有 1 万吨/年 PVDF项目二期 B 段（6500 吨）已经完工，目前处于试生产阶段。另有 PVDF在建产能 2.35 万吨，其中悬浮法 1.75 万吨，乳液法 0.63 万吨，22 年 H1完成进度 30%。锂电级 PVDF 材料目前市场主要以悬浮法为主，受限于建设周期及下游客户性能认证的周期，短期内市场锂电级 PVDF 材料供需仍紧缺。同时 PVDF 上游原材料 R142b 制冷剂受配额限制，公司具有R142b 产能 2 万吨/年，在建配套产能 8 万吨/年。公司自主研发的 1000吨/年巨芯冷却液项目已基本建成。公司 PTFE、FKM 等含氟聚合物材料处于全国领先地位，并持续发展高端含氟聚合物材料，继续巩固氟化工行业龙头优势。

投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为21.88/27.67/32.85 亿元，EPS 分别为 0.81/1.02/1.22 元，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，同时积极布局含氟聚合物新材料领域，氟化工龙头优势凸显，未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。