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投资逻辑

高端锦纶龙头，一体化全产业链布局。公司2007 年来通过收购逐步实现纺丝、织造、染整全产业链布局，锦纶长丝/ 锦纶坯布/锦纶面料分别贡献43%/27%/15%收入。22 年Q1-3 受到疫情反复影响订单以及原材料成本走高等影响，收入/归母净利分别下滑2%/21%，短期业绩承压。2021 年12 月公司发行6 亿元“台21 转债”，截至22 年9.30 累计转股数为3639 股（占转股前总股本的0.0004%），最新转股价16.7 元/股。

供需同步催化，锦纶行业扩容正当时。近10 年我国化纤产量复合增长7%，其中锦纶占比6.5%，其次我国民用锦纶66 当前产量仅4 万吨（占比10%），锦纶66 民用丝渗透率较全球仍有上行空间。需求端女子运动、户外赛道景气度高，锦纶在亲肤、吸湿、回弹好的基础上兼具防风性，可用于瑜伽裤、冲锋衣等单品，中长期需求有望释放。供给侧2019 年以来我国加速突破己二腈制备技术，未来三年预计新增200 万吨产能；参考锦纶6，己二腈进入集中投产阶段，降价趋势从原材料向锦纶66 制备环节传导，锦纶6 与锦纶66 1.5~3 倍价差有望显著收窄。再生锦纶我国化学法制备可再生锦纶技术符合政策与品牌可持续理念方向，发展空间广阔。

技术为核，产能驱动，竞争优势显著。近年来公司把握需求趋势，产能扩张计划明确，2021 年规划5 年淮安项目，差异化锦纶、再生锦纶等产能提升有望带动产品结构及盈利改善，全部达产后预计贡献90 亿元营收。锦纶66/再生锦纶制备流程壁垒较高，而公司与三联虹普达成排他性合作，且在切片及机器设备方面布局领先，技术及梯度化产品矩阵构筑核心壁垒，先发优势凸显。另外，公司拥有锦纶全产业链稀缺产能，盈利、按期交付好于同业，协同优势下与迪卡侬、超盈国际（Lululemon 供应商之一）等合作深厚。

投资建议及估值

公司作为我国锦纶一体化龙头，技术壁垒深筑，民用锦纶66 产能放量在即，且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放，带动业绩提速。预计22~24 年公司实现归母净利3.79/6.26/8.62 亿元， 同比-18.4%/+65.4%/+37.6%，给予公司23 年20 倍PE，对应目标价14.42 元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。

风险提示

疫情反复导致需求下滑，产能扩张放缓，锦纶66 需求增长不及预期，原材料价格变动，人民币汇率波动，限售股解禁，股东减持。