(资料图片仅供参考)

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

按照业绩预增公告推算，公司Q4 净利润区间为-4.8~2.2 亿元，我们预计净利润向区间上沿靠拢概率较高，季度业绩平淡主要受燃料成本高企下的火电表现不佳拖累。考虑公司水电业务进入量价齐升周期，新能源业务在产业链降价发展提速在即，季度业绩扰动不改变对于公司业绩进入释放周期的判断，维持2023~2024 年EPS 预测0.93/1.07 元，维持“买入”评级，目标价13.8 元。

全年业绩高增但不及预期。公司发布业绩预告，预计2022 全年归母净利润区间为36.5~43.50 亿元，同比增加12.13~19.13 亿元，同比增加49.78%~78.51%。

公司业绩增长主要为上网电量及电价均有增长，带动公司营收增长所致。全年业绩不及预期，主要原因是煤价高企环境下，公司火电业务亏损规模超预期。

燃料成本高企拖累业绩，Q4 实际业绩向区间上沿靠拢概率较高。根据业绩预增公告净利润区间推算，公司Q4 业绩区间为-4.8~2.2 亿元。考虑水电及新能源盈利稳定性强，且从川投能源业绩快报推算公司持股52%的雅砻江公司Q4 为公司贡献归母净利润超5.0 亿元，因此我们推测公司Q4 业绩平淡主要受火电业务板块表现不佳拖累。2022 年国内煤价依然高企，广州港5,500 大卡动力煤现货均价同比上涨19%至1,409 元/吨，燃料成本居高不下同时公司火电电量也较为平淡，相应导致公司火电业务表现不佳进而拖累公司整体业绩。结合燃料成本变化以及公司水电&新能源业务表现，我们预计公司Q4 实际净利润向公司指引的业绩区间上沿靠拢概率较高。

虽季度业绩平淡，无碍业绩驶入释放周期。2023 年，雅砻江公司锦官电源组送江苏电价上涨已经得到江苏省发改委确认，且两河口及杨房沟电站正在向满发迈进且增发效应也有望逐步释放，公司水电业务量价齐升在2022 年已经初步显现且2023 年持续可期。随着光伏上游及中游产业链进入降价周期，公司新能源装机有望迎来提速，助力公司实现“十四五”末风光装机规模不低于15GW 的发展目标。在水电及新能源发展带动下，我们认为尽管火电业务拖累导致2022Q4 业绩平淡，但公司业绩正在驶入成长渠道的趋势明确。

风险因素燃料成本大幅上涨；市场电价不及预期；雅中新电站定价偏低；来水偏枯；新能源装机不及预期。

盈利预测、估值与评级考虑到公司火电业绩拖累超出预期，我们向下调整2022年净利润预测至43.3 亿元（前预测值53.4 亿元），对应EPS 为0.58 元，但2022Q4 业绩平淡不改我们对公司业绩进入释放周期的判断，我们维持2023~2024 年EPS 预测0.93/1.07 元不变，公司当前股价对应2022~2024 年PE 分别为19/12/10 倍，PB 分别为1.5/1.4/1.3 倍，我们按照公司过去5 年历史平均PB 加1 倍标准差为公司估值，对应2023 目标PB 为1.7 倍，对应目标价为13.80 元，维持“买入”评级。