更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
事件1 月新增社融5.98 万亿元，存量社融同比增长9.7%，增速环比+0.1pct。1 月新增贷4.9 万亿元，同比多增9200 亿元。M1 同比增长6.7%，增速环比+3.0pct；M2 同比增长12.6%，增速环比+0.8pct。
单月贷增量创历史新高，企业中长贷高增支撑开门红超预期。1 月新增贷达4.9 万亿（Wind 一致预期新增4.1 万亿），同比多增约9200 亿。从结构来看
(相关资料图)
① 对公中长贷大幅多增，预计基建类大项目加码落地、制造业贷款高景气共振投放提速。1 月新增企业中长贷3.5 万亿，同比多增达1.4 万亿，连续6 个月实现同比多增，占1 月新增贷款比重超7 成。考虑到今年1 月春节假期提前、叠加1 月10 日央行、银保监会贷工作座谈会要求主要银行贷投放“靠前发力”，预计各家银行主抓1 月早投放早收益的时间窗口，国有大行更是“头雁”。从投向上看，我们判断年初对公贷投放多以基建等涉政类项目为主，与此同时，以江浙一带为代表的优质区域，其当地银行制造业贷投放也不俗，这与1 月中采PMI 回升至50%以上相互佐证。近期我们走访调研浙江、山东等多家银行，可以看到各银行积极摸排实体客户需求，也不乏当地政府催促企业加快复工复产，预计实体景气度将在2Q23 迎来确定性向上拐点。
② 企业短期融资保持高位，高基数下同比小幅少增。1 月新增“企业短贷+票据融资”1.1 万亿（其中企业短贷新增1.5 万亿、票据融资净减少约4100 亿），春节假期企业同样存在短期流动性需求驱动短贷高增，但总体来看，同期高基数叠加1 月末银行或主动压降票据，促使短融同比小幅少增约910 亿元。
③ 零售端景气恢复尚需时日，居民中长贷仍是主要拖累。1 月新增居民贷款2572 亿，同比少增近5900 亿。其中新增居民短贷341 亿元，同比少增超660 亿元，一方面客观反映当前居民消费需求并没有完全恢复，另一方面也不排除年终奖发放替代了居民部分短期资金需求。新增居民中长贷2231 亿元，同比少增近5200 亿元，侧面表明居民购房意愿还不足，也与新发放利率和存量按揭利率倒挂下居民早偿意愿增强有关。
部分银行反馈1 月按揭偿还中，提前还款占比或达2/3；但考虑到提前还款诉求最强的主要为2021 年来以较高加点借款的客户，总量占比有限，且预计更多是短期阶段性扰动，不会造成持续性负面冲击。
1 月新增社融接近6 万亿，企业债拖累下同比小幅少增。1 月新增社融5.98 万亿，同比小幅少增约2000 亿。从结构上来看，① 实体贷款助力社融增长提速。1 月对实体经济贷款新增4.93 万亿，同比多增超7300 亿。② 市场利率上行叠加与表内贷款替代效应，企业债同比大幅少增拖累社融。1 月十年期国债收益率逐步上行，平均水平达2.88%，且最高超2.9%，叠加表内贷款高增也对企业发债需求形成替代效应。受此影响，1 月企业债新增仅1486 亿，同比少增近4400 亿，形成1 月社融少增主要拖累。③ 高基数下政府债也延续同比少增。1 月新增政府债4140 亿，同比少增近1900 亿。
居民存款显著多增，M1、M2 环比提速1 月M1 同比增长6.7%，增速环比提速3pct，M2 同比增长12.6%，增速环比提速0.8pct。1 月新增存款达6.87 万亿，同比多增超3万亿，其中1 月居民存款新增6.2 万亿、企业存款净减少7155 亿，分别同比多增7900亿、少减超6800 亿。这一方面节前发放年终奖，企业存款与居民存款此消彼长；另一方面年初存款旺季营销以储蓄存款为主，居民风险偏好下行趋势下存款也持续回流。财政存款和非银机构存款分别新增6828 亿、1.01 万亿，分别同比多增979 亿和1.19 万亿。
投资分析意见贷开门红超预期，经济复苏预期下需求改善更可期，继续看好银行。本轮银行估值修复行情自去年11 月启动，1 月受市场风格切换等交易层面因素有所调整，但看好全年银行的主逻辑不变。政策面、资金面、基本面有望共振板块行情，下一步要聚焦2 月开始经济数据向上改善的可能性。个股方面，风险预期化解、经济预期修复下标杆银行股价先行，聚焦零售标杆银行（宁波银行、招商银行、平安银行）带动板块β行情；中长期来看，经济发展新周期下，未来具备α属性的银行与优质区域、先进产业集群相伴相生，三大方向1）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行（首推苏州银行、宁波银行）；2）长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行（首推常熟银行，瑞丰银行；关注无锡银行、沪农商行）；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行（首推兴业银行，包括平安银行、招商银行）。
风险提示1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。2）国内疫情持续时间超预期。3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露引发风险担
