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华恒生物(688639)

事件:

2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报 2022 年前三季度，公司实现营业收入 9.84 亿元，同比+58.38%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比+112.61%； ROE 为 15.86%，同比上升 6.58 个 pct。毛利率 39.36%，同比上升 8.83 个 pct；净利率 22.06%，同比上升 5.62 个 pct；经营活动现金流量 2.47 亿元。

其中， 2022 年 Q3 实现营收 3.55 亿元，同比+46.93%，环比-1.01%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比+120.40%，环比+19.36%； ROE 为 6.67%，同比上升 3.00 个 pct，环比上升 0.81 个 pct。毛利率 40.95%，同比上升12.36 个 pct，环比上升 2.87 个 pct；净利率 24.80%，同比上升 8.26 个pct，环比上升 4.22 个 pct；经营活动现金流量 0.82 亿元。投资要点:

丙氨酸、 缬氨酸产销两旺， Q3 业绩持续增长

2022 年前三季度、以及 Q3 单季度公司业绩实现高质量增长， 主要由于公司主要产品丙氨酸和缬氨酸产销两旺。 产销端， 公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改项目投产， 有序释放产能，产能利用率提升， 丙氨酸、缬氨酸产品的经济性呈现；成本端， 2022Q1-Q3 玉米淀粉均价 3309 元/吨， 同比-3%， Q3 玉米淀粉均价 3231 元/吨，环比-5%， 此外，公司不断进行菌种迭代和工艺升级，成本优势更加显现，因此公司前三季度毛利率同比上升8.83个pct 至39.36%， Q3单季度毛利率同比上升12.36个 pct、 环比上升 2.87 个 pct 至 40.95%。

期间费用率方面 ， 2022Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别2.08%/7.70%/-1.58%/7.14%，同比+0.74/+2.62/-1.36/+1.30 个 pct，环比-0.28/-0.60/-0.60/+1.65 个 pct。 Q3 公司研发费用 0.25 亿元，同比+79.66%，主要由于公司持续加大研发投入，增加研发人员数量及薪酬，以及增加研发过程中的材料费。

持续突破新品助力成长，定增预案彰显发展心

中期来看，公司在建项目 1.6 万吨三支链氨基酸（ L-缬氨酸、 L-亮氨酸、 L-异亮氨酸）、 长丰基地 7000 吨 beta 丙氨酸衍生物项目稳步推进，未来 1-2 年将持续带来业绩增量。长期来看， 公司突破新品丁二酸、 苹果酸、 PDO、玫瑰精油市场空间广阔， 2022 年 9 月 12 日，公司拟向智合生物（主要业务为玫瑰精油、 PDO 的技术研发及产业化） 增资 1000 万元，持股由 10%增至 25%，拥有 100%表决权。同时与欧合生物签订技术许可合同，拓展新品丁二酸， 欧合生物将“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司独家使用 20 年，自技术实现产业化当年起，每年支付 0.5%产业化提成，支付期限为 10 年。

2022 年 10 月 27 日，公司公告拟定增不超过 17.27 亿元，用于投资建设年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目、以及年产 5 万吨生物基苹果酸项目。 公司生物制造技术升级和迭代能力强，建立了“工业菌种-发酵与提取-产品应用”的完善技术研发链，新品产业化落地具备良好基础，打开公司长期成长天花板。

盈利预测和投资评级 公司现有主业小品种氨基酸基本盘稳中有升，在建项目 1.6 万吨三支链氨基酸、 7000 吨丙氨酸衍生物项目保障中期成长。基于领先的合成生物制造技术，丁二酸、苹果酸、 PDO等新品产业化落地有望加速，公司将突破成长边界。 基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩影响， 我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 3.07/4.19/5.72 亿元， EPS 分别为 2.84、 3.88、5.29 元/股，对应 PE 为 51、 38、 28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 现有产品价格回落风险、原材料价格上涨风险、核心技术流失风险、新项目投产不及预期风险、丁二酸/苹果酸/PDO 等新技术产业化低于预期风险、 定增进程的不确定性。