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博汇股份(300839)

投资要点

燃料油进口渠道的打开叠加自有氢气装置的投产，令公司从本质上改善了原料供应短缺问题，重芳烃及环保芳烃油装置产能利用率大幅提升，叠加传统业务景气高涨，公司盈利能力大幅提升。不仅如此，公司产品也在锂电负极材料等高价值领域的应用上打开了新局面。

公司原料短缺缓解致困境反转

公司长期深耕燃料油深加工产业，拥有年产40万吨重芳烃、40万吨环保芳烃油产能，下游橡胶、沥青、润滑油行业需求较旺，而上游炼厂一体化致国内燃料油供给紧张，叠加厂区氢气供应不稳，公司往期产能开工较低。随着今年1.2万方每小时的自有制氢装置投产，以及海外原料进口渠道的逐步打开，基本解决了原料供应问题，公司也迎来困境反转，产能利用率和盈利水平快速提升。

税务稽核致白油业务盈利高企

公司年产40万吨环保芳烃油加氢装置可生产40万吨工业白油，近两年来随着成品油行业的税务稽查愈发严格，山东等地炼企业多有降负或停产，尤其2022年国内白油产量同比下滑近40%，公司白油盈利水平大幅提升。

芳烃油高值化利用打开成长空间

为提升芳烃油高值化利用，公司布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2022-24年收入分别为37.4/41.4/46.1亿元，对应增速分别为157%/11%/11%，归母净利分别为1.2/2.9/4.2亿元，对应增速分别为182%/145%/45%，EPS分别为0.68/1.66/2.41元/股，3年CAGR为116%。鉴于公司产能利用率提升、主业盈利高企并不断向高端领域延伸，参考可比公司估值，我们给予公司23年15倍PE，目标价24.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产品价格大幅波动、安全生产风险、在建项目推进不及预期