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投资要点

公告事件拓普集团发布《2022 年非公开发行A 股股票预案》，预计发行不超过总股本30%的股票（3.3 亿股），募集不超过40 亿元资金，用于重庆/宁波前湾/安徽寿县/湖州长兴等多处生产基地产能扩建项目，项目建设周期为18-30 个月，完工后能够扩充轻量化底盘/热管理/内饰功能件分别为610/130/310 万套，达产后预计带来年化营收合计129.5 亿元。

应对新能源渗透率快速提升趋势，订单推动产能持续扩张。根据我们测算公司土地储备达到5300+亩，2022 年Q3 公司轻量化底盘/内饰功能件/热管理现有产能分别为300/500/50 万套，在2021/2022 年公司分别完成一次定增和一次可转债募资，合计扩展轻量化底盘产能960 万套（320万套转向节/控制臂/副车架）。受到在手订单驱动，公司在原有拓展产能的基础上进一步扩张，按照亩产1000 万元测算，本次建设用地预计在1300-1500 亩土地。

受益于造车新势力的崛起，Tier0.5 模式逐步受到供应链认可。随着特斯拉/比亚迪等为代表的新能源车企崛起，轻量化底盘、热管理、内饰功能件相关的需求大幅增加。造车新势力的产能快速爬坡过程中对于拓普的依赖程度也不断增长。2022 年11 月15 日理想汽车和拓普集团签订了战略合作框架协议，在零部件领域开展更加深度的合作，公司的配套单车价值量有望进一步提升。

产能实现全国布局，就近配套各大生产基地。公司本次募投生产基地就近配套各大车企客户，包括重庆工厂（赛力斯、理想汽车等）、宁波前湾（T 客户、吉利汽车等）、安徽寿县（蔚来汽车、比亚迪等）、湖州长兴（理想汽车等），通过就近建厂配套，能够实现稳定的供货，进一步的提升产品的市场份额，加深下游客户的深度绑定。

盈利预测与投资评级基于核心客户的产能释放节奏调整，我们将公司2022-2024 年营业预测从171.69/250.99/340.55 亿元下调为163.72/234.41/340.17 亿元，同比分别+43%/+43%/+45%，将2022-2024年归母净利润预测从17.64/26.77/37.54 亿元下调为17.64/22.97/34.08 亿元，同比分别为+73%/+30%/+48%，对应PE 分别为39/30/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情控制不及预期；需求不及预期；格局竞争加剧超出预期