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投资要点

本周观察耐克FY23Q2 大中华区货币中性收入增速转正，库存压力环比改善12 月20 日，耐克披露FY23Q2（截至2022 年11 月30 日止前三个月）财报。FY23Q2，耐克实现营收133.15 亿美元/+17%，剔除汇率影响，同比增长27%；实现净利润13.31亿美元/-0.45%。分渠道看，剔除汇率营销，耐克品牌直营渠道收入同比增长25%，批发渠道收入同比增长30%，线上渠道收入同比增长34%。分品类看，耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收85.04、37.94、4.08 亿美元，剔除汇率影响，同比增长36%、14%、17%，鞋履产品表现继续优于服装产品。分品牌看，耐克品牌实现收入127.24 亿美元，剔除汇率影响，同比增长28%，其中北美、EMEA、大中华区、APLA分别实现营收58.30、34.89、17.88、15.99 亿美元，剔除汇率影响，同比增长31%、33%、6%、34%，大中华区本季度货币中性营收实现正增长。匡威品牌实现收入5.86亿美元，剔除汇率影响，同比增长12%。盈利能力方面，FY23Q2 公司毛利率同比下滑3.0pct 至42.9%，主要由于为清库存进行更多促销，尤其是北美区域，汇率负面影响，运费和物流成本上升，产品投入成本增加。费用率方面，FY23Q2 公司营销及管理费用率为31.0%，同比下滑2.1pct。FY23Q2 公司净利率为10.0%，同比下滑1.8pct。

(资料图)

存货方面，公司期末库存为93.26 亿美元，同比增长43%，同比增长主要由于上年同期越南工厂暂停生产，但环比来看，库存金额下滑3.7%，库存数量下降高单位数。北美区域存货数量环比下滑低双位数，其中服装存货数量环比下降中双位数。全年展望，耐克预计2023 财年货币中性下营收同比增长10%-20%低段（较上一季度指引上调），预计毛利率同比下降2%-2.5%（维持上一季度指引），预计SG&A 增长高单位数（维持上一季度指引）。

行业动态李宁1990 上海首店开业；纺织需求及棉价跟踪；金牌厨柜进军卫浴1） 李宁集团旗下独立高级运动时尚品牌LI-NING 1990（李宁1990）于上海静安嘉里中心开业，这也标志着LI-NING 1990 上海首家品牌店铺正式揭幕。2021 年11 月4 日，李宁在上海推出沉浸式艺术展，同时正式发布全新独立运动时尚品牌LI-NING 1990，李宁对其的定位是“独立高级运动时尚品牌”，李宁正在运动市场细分领域内做出新的探索。据悉，该品牌首店是在2021 年11 月6 日落户北京，目前已在全国开出了13 家线下门店。

2） 据中国棉花协会预计2022/23 年度我国棉花消费量、进口量、出口量分别为760万吨、170 万吨和3 万吨，与上期相同；由于单产不及预期，全国棉花总产量为607.05 万吨，较上期下调0.63 万吨，同比增长5.1%；期末库存相应调整为846.07万吨，同比增长1.7%。11 月，国内棉花资源充足，纺织企业淡季特征明显，新 增订单不足，对皮棉原料需求保持随用随买，叠加国内疫情多点频发等因素影响，棉花现货价格弱势下跌，月底创年度新低。国际棉价波动上涨，高于国内棉价，内外棉价差大幅扩大。11 月30 日中国棉花价格指数（CCIndex3128B）为14973元/吨，创年度新低，较上月末下跌3.4%，同比下跌33.6%，月均价为15229元/吨，环比下跌3.1%，同比下跌32.4%；同期，Cotlook A 指数为99.1 美分/磅，环比上涨10.7%，同比下跌19.5%，折1%关税价格为17302 元/吨，高于棉价2329 元，较上期扩大2138 元。

3） 12 月22 日，据企查查，严永强、陈新荣转让厦门市得尔美卫浴有限公司（以下简称&34; 得尔美卫浴&34;）8% 股权，金牌厨柜家居科技股份有限公司（以下简称&34;金牌厨柜&34;）接盘。得尔美卫浴成立于2003 年8 月18 日，注册资本617.39 万元，法人代表为严永强，股权变更前，得尔美卫浴的大股东为严永强，持股55%；陈新荣持股45%。股权变更后，其大股东为严永强，持股50.6%；陈新荣持股41.4%，金牌厨柜持股8%……

行情回顾（2022.12.19-2022.12.23）

本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑赢大盘本周，SW 纺织服饰板块下跌3.75%，SW 轻工制造板块下跌2.82%，沪深300 下跌3.19%，SW 纺织服饰板块跑输大盘0.56pct，SW 轻工制造板块跑赢大盘0.37pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌3.72%，SW 服装家纺下跌4.31%，SW 饰品下跌2.18%，SW 家居用品下跌2.30%。

截至12 月23 日，SW 纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE 为18.24倍，为近十年的22.17%分位；SW 服装家纺的PE 为15.82 倍，为近十年的10.43%分位；SW 饰品的PE 为18.11 倍，为近十年的22.64%分位；SW 家居用品的PE 为23.2 倍，为近十年的7.61%分位。

投资建议

纺织服饰板块，纺织制造方面，本周耐克发布截至11/30 日季报，库存情况环比改善，品牌库存去化持续，继续推荐全球运动鞋履制造龙头华利集团，积极关注申洲国际。

品牌服饰方面，随全国各地感染人数增加，预计12 月品牌进店客流受到影响加剧，但中长期看疫情对消费市场影响消退，在国家扩内需政策激励下，消费市场有望逐步恢复，继续推荐产品处于销售旺季的波司登，另外建议优选沐浴政策暖风、需求韧性更强的运动服饰，疫后恢复弹性更高&进入节日销售旺季的珠宝首饰，建议关注李宁、安踏体育、特步国际、稳健医疗、周大生。

家居用品板块，11 月地产新开工、销售、竣工数据降幅环比上月均有所扩大，但在地产利好政策叠加防疫优化催化下，板块演绎估值修复行情。展望后续，随“保交楼”

推进及家居线下消费场景逐步修复，家居工程及零售业务有望缓慢复苏，市场份额向 龙头家居企业加速集中，建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。

风险提示

地产销售或不达预期；国内疫情影响品牌线下门店客流；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。