世界快资讯：2022年投资总结年度收益率-8.15%

2022年的阅读、思考和原创文章的数量都比往年少，主要因为全年大约三分之一的时间在居家办公。在家带孩子网课、写作业、陪玩、做饭和工作，再加上环境导致的懈怠，工作和学习效率都降低不少。

另外，今年尝试了个人自媒体视频的制作，牵扯一整个夏天的精力，直到疫情封控才不得不终止。对个人视频自媒体的制作有了进一步了解，说不定会成为未来十年新的收入来源，也未可知。

(资料图片仅供参考)

2022年对投资的理解也有进步。

对段永平的投资思想理解更透彻；对巴菲特的思想理解更全面；对茅台和腾讯的理解更深刻；对其他公司商业模式的了解更多；自己的投资体系更完善。

2022年，有很多新的理解没来得及记录，明年争取写出来。

2022年是我认真学习投资的第8个年头（2015-2022），坚定选择价值投资方向的第4个年头。

▲当前持仓比例

一、年度收益率-8.15 %

2018年-5%；

2019年+41.39%；

2020年+44.82%；

2021年+4.97%；

2022年-8.15%；

5年的复合年化收益率（复利）+13.3%。

▲收益率与指数对比

年度最大跌幅-36.75%

今年是幸运的一年。

虽然全年业绩亏损，但因为一直不断加仓腾讯，大幅降低了成本。随着后来腾讯股价的大幅上涨，反而减少了全年的亏损。

如果我不犯过早买入腾讯的错误，也就不会投入那么多精力去了解腾讯。那么今年很有可能会全年重仓持有茅台一只股票。再加上定投的亏损，亏损比例反而会更大。

根据交易软件的统计，我腾讯实际的全年亏损约-6.7%！

其他股票合计的亏损为-9.51%。其中包括茅台、分众、定投和万科。

而从个股股价全年跌幅看，茅台全年下跌-13.76%，分众-16.59%，万科-2.15%，腾讯-24.31%。全是下跌的，而我的总仓位下跌幅度竟然低于茅台和腾讯任何一支个股，真是幸运啊！

真是塞翁失马，焉知非福！

不过，因为腾讯的确定性远没有茅台强（因为对腾讯的理解没有茅台深），对持仓心理的影响远大于茅台（要是茅台下跌70%，我心态会稳得多）。

1、关于亏损

借这个机会聊聊亏损吧。

既然不预测股价，价投的亏损概念与大众就有些不同。

价投认为股价波动是难以避免的，只要持仓企业的护城河在不断加深，那么过去一年中的投资就是成功的，而与股价的涨跌无关。

也就是说，只要是长期资金，并根据自己的理解，持仓企业的经营一切顺利，竞争力在不断加强，就是好的。至于股价亏了5%，还是10%，还是50%，都无关紧要，反正也不卖。

在亏损的年份说这些，有点嘴硬的感觉。不过，我真的是这样想的。也许前几年赚多了，今年跌回去点，不是正常嘛！

既然如此，那我手中的企业，在过去一年里顺利吗？护城河更深了吗？

2、关于茅台

茅台依旧稳如泰山。

随着“i茅台APP”的推出，自营比例稳步提高。加强对渠道的掌控力，提升长期护城河。

和蒙牛合作推出的茅台冰淇淋，开启了新的尝试。目前，我依旧不觉得这个尝试多么有必要，引导年轻人的口味多么有必要，但也许对茅台管理层感知市场有些帮助吧。

推出了新的扩产计划，这才是真正的好事儿，但市场似乎对这个消息的反应有些迟钝。

总之，茅台一切OK！

3、关于腾讯

微的地位依旧稳定，视频号越来越好。

游戏业务随着版号的减少，需要聚焦精品，我相腾讯有这个实力。不过，国内方面，游戏的发行优势受到一些抑制，运营能力还是很强，总体看影响不大。

国际方面，腾讯的游戏可以去全世界赚钱，收购了那么多公司后，可以代运营全世界优秀的游戏。而游戏开发能力是门槛很高的能力，全球的发行能力也是高门槛，钞能力更是需要长年积累才能获取的。长期看，还有很多国家没有玩过腾讯的游戏，而那些国家自己的游戏制作能力远不如腾讯。就算腾讯的游戏不是最好玩的，但市场大着呢，分一杯羹就是好的。我认为，随着游戏出海，腾讯游戏起码还有十几年的好日子。当然，这期间可能不会一帆风顺，但长期看可以乐观些。

投资方面有待观察，国内投资是否会受影响？国外投资会否受到影响？

降本增效的效果明显，从三季报就能看见一些端倪，希望明年这一块能有惊喜。花得少，就是赚得多嘛。

前不久，马化腾在腾讯的内部讲话，提到腾讯里面腐败严重，希望能有大的改善。既然一把手都知道了，想必会有一些动作，期待！减少腐败，提高效率，也是降本增效的一部分。

腾讯的业务比较复杂，不太好总结。但如果只抓主要矛盾的话，业务的根基是微，随着视频号的崛起，护城河更强了。

利润的根基是游戏和广告。游戏的确定性稍有下降，但广告在明年一定会同比高增长。一方面2022年基数低，另一方面随着视频号广告位的进一步放开，和国内经济复兴+刺激，高增长是确定的。

总体来看，竞争力保持稳定。

4、意外惊喜

今年新股中一个签688409富创精密，2022年10月10日新股上市当天卖出，盈利22877,79元。亏损日子里的一个小惊喜！

二、2022年的投资操作

今年经历了持有市值的巨幅波动，最低谷时-36.75%，几乎将我最近5年来的利润跌去一大半。

以前口口声声说“波动不是风险”、“真正的价值投资者起码要做到市值跌去50%而面不改色”、“市场先生是疯的”……的价值投资名言，有那么几天记不太清了呢？！

当眼瞅着自己过去5年的投资利润就要消失殆尽时，迫使我开始思考，对于一个地道的价值投资者来说，到底什么才是亏损，什么才是盈利？

持股企业运营良好，护城河越来越宽的情况下，比如茅台，当前估值合理，那么临时的股价下跌是亏损吗？当然不是！

但一想到腾讯，游戏和广告业务不太好确定的护城河、不太好预估的自由现金流，就觉得没有底气。

第一仓位的茅台，不算亏损。但第二仓位的腾讯，却不太好说。我经常会想，如果腾讯仓位没这么重，我可能就不这么担心了。

那么，腾讯是如何加到这么大仓位的呢？

1、为了弥补腾讯上的错误，摊低成本

2022年的操作很简单，几乎一直在买入。

2022年3月，将创业板定投调入证券账户，开始陆续加仓腾讯。

腾讯每下跌50元，就加仓一次，最后一次加仓买在了199元，最低点附近。大幅降低了腾讯的持仓成本，也将腾讯加成了几乎与茅台持平。（其实腾讯的总成本已经远超茅台了，当前两者市值差不多。但茅台正收益，而腾讯负收益。）

我对腾讯的了解远没有茅台深刻，腾讯的确定性也远没有茅台强，但却在我不断弥补高价买入腾讯的错误中，将错就错，几乎买成了最大仓位。

我觉得，这是一次显而易见的错误，2023年中应该找机会纠正。

不过，当前腾讯公布分配美团股份，股息率超过5%。另外，2023年业绩可预见将会大幅改善。我计划等一等，根据情况再决定如何调整。

2、定投指数，闲钱买分众

2022年继续每月定投指数基金，正是因为坚持这个习惯，才有足够的资金一直加仓腾讯。

另外，有点闲钱的时候，又没到定投的日子，就买一些分众传媒。加仓腾讯时，第二天被转回的保证金也偶尔买成了分众。

分众我一直了解得不透，不敢重仓买入。多次买入后，当前只占总仓位的1.88%。自我感觉对它的了解一直在加深，希望有彻底看懂的一天。

全年就这点操作，再无其它。

3、不后悔错过陕西煤业

煤炭是2022年涨幅最好的板块，看到唐书房推荐后，我依然没有参与，全程错过。

就算投入10%仓位参与（我能想到自己最冲动之下的投入比例），按照获得50%盈利计算，将给今年账户带来5%的收益。

但却违背了我给自己设定的“不懂不做”的原则。任何企业不观察研究一年以上，坚决不碰，也是我的原则之一。

对煤价的预测（后来越来越明牌，早期看不清）、陕西煤业可能进行的大笔投资、煤炭股ROE高为何持续低市盈率、陕西煤业投资业绩对净利润的影响……总之对陕西煤业还有很多疑问。

我刚在腾讯上吃了“不懂就做”的大亏，所以在没搞明白这些疑问前，不可能安心投入。即便抄作业，大概率不会超过1%-2%的仓位，对总体盈利贡献不大。

即便当煤价上涨成明牌后我参与了，最多算是借着煤价上涨的势头，做一次“套利”，所以仓位也不可能太重。

另外，如果参与陕煤了，可能就没有那么多钱加仓腾讯了。

因为唐书房中反复提到陕煤，网友中也有人跟随买入，都赚了不少钱。我一度对错过陕煤有些耿耿于怀，但静心一想，并不后悔。

三、2022年的投资心得体会

2022年是涨见识的一年，巨幅下跌真刺激。

大幅下跌，引起我对很多观点的重新思考，其中的部分记录如下

1、领略了资金面对股价的短期巨大影响

2022年，我账户的最大跌幅是36.75%。自从收益率有记录以来，也是炒股以来，我自己账户的最大跌幅（如果从2021年2月的市值最高峰算起，下跌幅度超过50%）。

对心态是一次实打实的锻炼，甚至改变了我对股市的部分认知。

我终于知道，道理只是听过是没用的，只有真的经历才会真正变成自己的理解，才能真正地懂。参考《被低估的，一定能价值回归吗？》

现在的我，在投资方面，绝对、一定、肯定比以前更成熟了。

以后，当有闲钱却没有好机会时，我一定更能耐住寂寞。

以后，当好公司股价大幅下跌时，我一定比以前更镇定。

2、闲置资金如何处理

如果一切以追求收益最高为目的，这个问题就很难有答案。应该根据性格、资金性质选择不同的方案。参考《卖出股票后的资金（现金），应该放在哪里？》

巴菲特的做法是默默等待好的出手机会，也就是等待较大的价格的安全边际的出现，才会出手买入。否则，就一直持有现金等价物。

如果没有好机会，就应该耐心等待。等待的痛苦本就是投资游戏的一部分。

下次，我争取能做到。参考《更富有、更睿智、更快乐》

另有一种情况，不必等待安全边际，在合理估值的上沿就可以买入。

就是当我了解的优质公司——比如茅台——因为股价过高而卖出后（比如2300元卖出后），当股价回到合理估值的上限（比如1700元）就尽快买回，以免丢失优质公司的股权。

3、对“规模效应”的理解

一般来说，公认的优秀的商业模式有四种。

一种是垄断，比如茅台、片仔癀；二种是品牌力强，比如可口可乐；三种是规模效应，比如“开市客”和“沃尔玛”模式；四种是网络效应，也可理解成一种特殊的规模效应。（其实，这种总结很多余。每家好公司都有自己的特点，好的商业模式多种多样，永远总结不完。但不总结一下又不踏实）

以前，我觉得只要规模大，就叫规模优势。的确，规模大可以带来成本低、排产稳定、质量稳定等优势。

但是，现在我明白了，这些优势并不能彻底屏蔽竞争。只有与用户联合起来，进入越多人用（或者买），就会越好用（或越好卖），进而吸引更多人用的“自我强化循环”才行。

只有进入“自我强化循环”的规模优势，才是优秀的规模优势。

格力的规模不是，淘宝的规模也不是。格力和淘宝都没有将规模优势带来的利润回馈给客户，没有进入自我增强的良性循环。关于这部分内容，在《更富有、更睿智、更快乐》这篇文章里有提到，这里不多说了。

关于网络效应，在《腾讯控股（4）“通及社交”业务的逻辑》中的“第6部分为何同样拥有网络效应的电商、短视频平台和网约车平台不能形成垄断格局呢？它们的商业模式差在哪？”中，有详细介绍。

简单说，网络效应也分很多种，不同的平台，其网络效应强弱也有很大不同。

4、对“高增速”要保持警惕

腾讯在2020年出现了高达71.31%的净利润不合理的高增速，格力在2017年出现了高达44.86%的利润增速。

如此高增速的背后，往往有（非财务手段）透支利润的可能。同时伴随市场的乐观，将推高股价。换个说法，将降低未来几年投资它们的收益率。

所以，再遇到优质企业出现这种高增速时，一定多观察，等待市盈率和利润的回落，再考虑买入。

5、注定不分红、不回购的公司没有投资价值

我最近看到巴菲特在致股东里写的一句话，大致意思是一家优秀公司的合理估值，如果有资本利得税的话是16倍市盈率，不用交税时就是25倍。

巴菲特很务实！到不了手的钱，对他来说没有任何意义。

如果是全资收购上述公司，可能25倍他就拿下了。可如果在美国股市里，只买入这家公司的部分股权的话，他就会等到16倍。

这与我前不久写过的一篇文章中的观点相悖。我当时觉得，不分红的钱在估值时也应该考虑进去。

之所以有这样的想法，主要是因为像茅台这样优秀的企业，如果只按照分红（大概是利润的一半）去估值，就可能永远都买不到。

在看到巴菲特的话后，我的理解稍有改变。

像茅台这样已经存在几百年的东西，大概率不会消失的企业，保留的钱迟早会分出来，或者回购，不会被败光。可以按照自由现金流的全额去估值。

如果是腾讯这种不知道能存在多久的公司，如果不分红，那就没价值。但腾讯特殊一点，它曾经的利润，多用来投资其它公司了，既加强了自身的护城河，又高效利用了资金。属于有效利用，没有浪费，可以按自由现金流的全额进行估值。另外，腾讯的管理层有欧美的股东回报思维，如果未来被限制投资能力，我相管理层会加大回购或现金分红力度。不过，如果是现金分红，港股通要被扣掉20%的税，那么估值时就要在自由现金流基础上打八折。

还有一种公司，正在高速发展中，利润很好，但资本投入也很大，未来是否分红也未可知。就算不需要资本投入，但就是不分红，利润全部留存，未来是否分红不可知。这种公司我认为没有投资价值。

6、尊重其它投资方式

以前的我并不尊重其它投资方式，特别是我曾尝试过的多种投机方式，因为自己失败了，就以为别人也不能成功。

今年的大跌让我看到了其它方法的可能性，让我更理性地看待其它方法，更公平地理解其它方法。

另外，我回忆自己多年前的想法，有一个感悟。价值投资与投机有一个本质区别，就是操作者的诉求不同。价值投资承认自己没有能力预测股价，甘愿承受股价的大幅波动。而投机派希望自己能预测股价，希望躲过跌幅巨大的临时亏损。

说得简单一点，价值投资接受某些年份亏损，某一年份还可能巨亏的现实。而投机派希望能躲过大跌，最好能保持每年都不亏损。

总之，现在的我不再觉得只有价值投资才能稳定盈利。

但我依然会选择价值投资，因为它不那么累，不那么急，比较养生。

7、对重资产、资本支出高的企业的理解

重资产型企业的根本问题在于，资本利用率不高。

首先，资本支出高的企业的很多投资行为不受自己控制。更多在于行业模式，在于对手的行为。如果对手在不断投资提高生产效率，自身要是不采购新的设备，就会被淘汰。

比如，投入100元买设备，每年产生20元报表利润。表面看资本年回报率20%，相当不错吧。但其实，这100元被摊销到十年的报表里，每年摊掉10元。也就是说，本来有20元利润，被去掉了一半。这无可厚非，因为100元是真实花出去的钱。十年后虽然可以摊销完，但这100元其实是在十年前花出去的，每年均匀地摊掉10元是不公平的，资金的成本没有计算进去。

如果这100元是贷款来的，每年还要从净利润中去掉利息，比如是5元。那么真实净利润就变成5元了。

虽然，现在这资本支出的100元是股东的钱，不需要还利息，但股东需要承担风险。比如，去年投入100元购买新设备。今年的净利润增加20元。摊销掉10元，还剩10元。未来的9年，能不能继续每年赚到20元是未可知的。

再换个角度说，100（亿）元存银行，因为是大额存款，利息5%的话，5年后能拿回125元。可投资买设备后，每年净利润20元，五年后才能拿回100元。6年半后，才能追上无风险的银行存款。

可能有人会说，看到10年整，不就多赚了很多钱吗？

那我们再换个角度。如果一个商业模式需要频繁更换设备。100元投入10年后还需要采购新的设备，随着物价上涨假设需要再投入150元。截止到10年整刚买完设备时为止，如果不再往后多考虑了，一共赚了200元，两次买设备，花掉了250元。还透支了未来的部分利润。想看到利润，就要继续拉长时间，更增加了风险。

更何况，商场如战场，风云变幻莫测，未来采购设备是否会更频繁？上一次采购的设备能不能坚持到十年？都未可知。

四、2022年看过的书

一共15本，统一记录下

《最经典的股市投资名言》、《伊藤润二富江》、《0卷全彩哆啦A梦》、《雕题国的宝藏》、《小话西游》、《凡人动了心》、《走到人生边上》、《六神磊磊读金庸》、《伊藤润二地狱星》、《转生成为饮茶》、《择善固执》、《缠论漫画版》、《慢慢变富》、《更富有、更睿智、更快乐》、《穿过迷雾》。

其中令我收获最大的两本书是《更富有、更睿智、更快乐》、《穿过迷雾》。

另外，2022年，公众号写了18篇原创文章，其中10篇是关于腾讯的。

五、2023年的计划（随时增删改）