【摘要】
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大金重工是国内首家出口欧洲的海塔企业，欧洲本土外唯一超大型单桩供应商。
2022年公司超大型单桩产品出口发运欧洲，不断收获优质订单，取得欧美客户认可。在设计发展规划过程中，逐步形成以海上风电及海外全球化为路线的“两海”战略方针，锁定蓬莱母港优质码头资源，将蓬莱大金设计为如今全球产能规模最大的海工装备基地。
大金重工深耕行业二十余载，是国内塔筒企业龙头
此环节个股分析要点塔筒环节的生产技术壁垒不高，因此产能布局带来量的逻辑是关键，价的逻辑则取决于陆塔、海塔和导管架的产品结构，以及国内和出口的结构。2023年为风电装机大年，重点关注产能释放匹配市场需求，同时出口业务带来产品结构改善进而提升公司单吨售价和盈利的个股。
公司新能源装备制造板块涵盖了陆塔、海塔、单桩、导管架等一系列风力发电设备；新能源投资开发板块主要涉及风电场资源的开发和运营；风电产业园运营板块旨在聚集风电产业链，巩固产业链优势。
业绩增速亮眼，毛利率受原材料价格影响维持在15%到25%。2019和2020年恰逢国内风电的快速发展阶段，公司充分受益行业发展东风，营业收入和归母净利润均呈现爆发式增长，其中营收分别同增73.99%、97.08%；归母净利润分别同增179.93%、164.75%；
归母净利润的增速远超营收增速。2021年公司受陆风抢装退潮后的需求疲软和疫情影响出货的影响，营收增速有所减缓2022前三季度，虽然国内风电新增装机仅1924万千瓦，较去年同期的1643万kw仅增加281万kw，但公司实现营收37.07亿元，同比增长16.57%，充分彰显了公司在风电小年的稳健经营能力。
2017-2021年公司风电塔筒业务收入为9.58/9.59/16.65/32.87/43.58亿元，同比+16.03%/-5.08%/+73.64%/+97.42%/+32.58%，毛利率分别为16.31%/19.61%/22.55%/25.15%/22.32%，2021年塔筒业务毛利率下滑主要系当年原材料钢材价格上涨的影响。2022H1风塔业务毛利率降至11.18%，主要是因为钢材等原材料价格上涨、上半年风电装机减少、疫情影响交付等不利因素影响。
核心竞争力产能布局合理，码头资源优质，海外订单加速
公司产能基地布局合理，现拥有三大陆塔基地，两大海塔基地
三大陆风基地位于辽宁阜新、内蒙古兴安盟和河北张家口，临近陆风资源丰富的“三北”地区。
重点扩产海风基地，预计2025年可形成130万吨海风产能。两大海风基地，分别位于山东蓬莱和广东阳江。山东蓬莱生产基地基础设施和工艺装备业内领先，码头资源区位优势得天独厚，也是业内单体产能突出和制造能力领先的海上风电塔架和桩基设备供应商，2023年将形成80万吨年产能。广东阳江基地规划最大产能为70万吨，预计在2022年三季度末形成第一期年20万吨的产能，在2025年产能提升至50万吨。
值得注意的是，山东和广东“十四五”期间海风装机规划共25GW，占全国海风装机规划的32%，公司将能凭借绝对的区位优势抢占“两东”市场，直接承接当地庞大的海风需求。
聚焦欧洲市场，享有同业最低反倾销税率，出口竞争优势凸显
公司在欧盟地区的反倾销税为7.20%，比其他塔筒企业低7%-12%，具有绝对的税率优势，未来将在欧洲海风市场充分受益。此外，欧洲本土桩基供应商产能有限，SIF、EEW、Bladt、Steelwind四家主流供应商的年设计产能之和甚至不足600根，且产品直径偏小，难以满足欧洲风机大型化所带来的大直径、大吨重的产品要求，存在较大的供给缺口，进一步为公司出口欧洲创造了潜在的发展机遇。
进入2022年，公司海外出口业务开始了爆发性增长，上半年公司成功中标英国MorayWest48套单桩项目、MorayWest30套过渡段项目、Boskalis美国海上风电大型钢结构项目，2022年10月底，公司再次中标法国NOY-IleD&39;YeuetNoirmoutier海上风电62套单桩项目、英国UKMorayWest海上风电12套塔筒项目、英国DoggerBankB海上风电项目41套Haliade-X海上风电塔筒，海外业务在实现“0到1”的历史性突破后，“1到100”正在加速推进。
码头自有优质深水码头，成本优势凸显
从技术性角度来看，海上塔筒与陆上塔筒并无区别，但是海上塔筒须有桩基和导管架配套，而单桩的单GW用量约是塔筒的3倍，因此海风设备对地基承载力的要求会大幅提升，对码头资源要求会更加严苛，这意味着塔筒企业在海风领域的竞争关键在于优质码头。
目前国内码头资源稀缺，增速缓慢，原因在于港口的建设需政府严格审批，流程繁琐，且建设期长，通常需要1-2年。根据交通运输行业发展统计公报，2021年我国拥有万吨级以上泊位数量2659个，其中10万吨级以上泊位仅463个，较2020年增长23个。
公司享有优质深水蓬莱码头，水深10～16米，并配有起重能力1000吨的龙门吊，目前运营有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外开放风电专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位2个，具有得天独厚的泊位优势。
产业链延申叶片、风电场运营
公司目前已拥有阜新、蓬莱、张家口三大叶片生产基地，预计全部投产后可实现叶片年产能1000套左右。其中张家口大金风电叶片有限公司于2022年5月10日成立，主攻7-13MW大兆瓦叶片。相比其他叶片厂商而言，公司没有小兆瓦产能的负担，反而可能具有后发优势。
参考天能重工和天顺风能的发电毛利率在65%-70%，海力风电更是超过了80%。公司风电场运营毛利率在60%以上，经济效益显著。大金重工自2020年开始进军风电开发市场，截止2022H1，公司拥有在建风场300MW，其中250MW位于辽宁阜新，50MW位于河北张家口，预计将于2022下半年实现全容量并网，同时还规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。
参考资料
20221213-财证券-大金重工-“双海”战略下海塔产能释放，海外订单爆发式增长
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问于鑫（登记编号A0740622030003）
