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主要内容

随着全面注册制改革正式启动，多层次资本市场改革深化，证券行业生态环境持续改善。当前，券商PB 估值为1.39 倍，处于十年来12.70%的历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。

市场成交量环比略升，IPO 募资规模下降，两融规模略降（1）经纪业务方面，1 月A 股日均成交金额为7873 亿元，环比上升0.39%，同比下降25.4%。（2）投行业务方面，1 月IPO 数量为10 家，募集资金规模为69 亿元，环比下降84.46%；1 月再融资规模为1086 亿元，环比下降22.3%；企业债和公司债承销规模为3847 元，环比上升83.21%。（3）自营业务方面，1 月股债主要指数整体上升。上证综指上升6.33%，沪深300 指数上涨8.38%，创业板指数上涨11.37%，中证全债指数上升0.16%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，1 月两融日均余额为15326 亿元，环比下降1.88%。

全面实行股票发行注册制改革正式启动，推动券商专业化转型2023 年2 月1 日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。一方面，全面注册制改革将进一步完善我国资本市场基础制度，促进多层次资本市场发展。另一方面，注册制将促进投行从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构。

投资建议

当前，券商PB 估值为1.39 倍，处于十年来12.70%的历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。全面注册制改革启动，打开券商投行业务空间，推动券商通过部门协同，从通道中介转型为专业金融服务机构。从长期来看，作为我国经济转型的重要抓手，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。从发展趋势来看，行业整体向专业化、差异化、特色化发展，建议关注市场情绪改善背景下弹性较大的互联网券商东方财富、财富管理特色鲜明的券商国联证券；此外，也建议关注资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中证券、中金公司。

风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。