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事件概述

央行公布2023 年1 月金融和社融数据1 月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227 亿元；人民币存款增加6.87 万亿元，同比多增3.05 亿元；M2 增速12.6%，同比提高2.8pct、环比提高0.8pct；M1 增速6.7%，同比提高8.6pct、环比提高3pct。1 月新增社融5.98 万亿元，同比少增1959 亿元，余额增速9.4%。

(相关资料图)

分析与判断:

1 月贷开门红，企业中长贷放量、居民端待改善1 月贷超预期实现“开门红”，新增人民币贷款4.9 万亿元，同比显著多增9227 亿元， 投放节奏明显前置；贷款余额增速11.3%，环比延续回升0.2pct（本月起贷口径调整，新纳入消金公司、理财公司、金融资产投资公司三类非存款金融机构，但量级较小，1 月增量仅57 亿元，故部分指标同比变动测算仍以历史披露数据为基础）。靓丽贷表现主要由企业中长贷贡献，居民端仍有拖累1）居民贷款单月新增2572 亿元，虽然较上年12月有小幅边际改善，但远低于历年同期，同比少增约5800 亿元，春节假期错位对消费贷投放有一定影响，但更多是居民中长贷拖累，制约因素源于房地产销售尚未有明显改善，以及居民按揭早偿的影响。2）企业贷款放量新增4.68 万亿元，同比多增约1.32 万亿元，其中短贷/中长贷/票据新增分别为1.51 万亿/3.5 万亿/-4127 亿元，短贷和中长贷增量均创历史新高，分别同比多增5000 亿/1.4 万亿元，年初贷供需两旺下票贴需求大幅收缩，对应1 月票据利率持续回升至2%以上。

企业贷尤其是中长贷放量源于一方面政策引导银行加大投放支持实体，如1 月央行贷座谈会要求银行“合理把握贷投放节奏，适度靠前发力”；另一方面结构性金融工具发力下，基建配套贷投放有持续性，设备更新再贷款也助力制造业贷款投放延续较强力度；同时结合宏观高频指标看，1 月大企业带动整体PMI 重回荣枯线上，中小企业经营景气均有所回升，疫后经济的内生性修复为有效贷需求的向上修复提供支撑。

如何看后续贷投放的持续性？我们认为1）今年银行的项目储备较为充裕，监管也有对于贷连续性、稳定性的要求。2）一方面今年整体基建、制造业等贷款是支撑整体稳增长的发力点，需求有持续性，另一方面节后居民出行消费意愿底部修复，提供后续增量。3）不确定性在于房地产市场，销售修复待观察，存量房贷利差引发的按揭早偿短期仍有冲击，但年初首贷利率动态调整机制建立，从融资到销售两端政策发力，观测后续数据的改善。

企业债融延续缩量，社融增速小幅回落

1 月新增社融5.98 万亿元，同比少增1959 亿元，增速环比小幅下行0.2pct 至9.4%。社融总量平稳，主因贷放量提供支撑（社融口径新增人民币贷4.93 万亿元，同比多增超7000 亿元）。拖累因素仍主要来自企业债和政府债融资缩量，分别净增1486/4140 亿元，同比少增4352/1886 亿元，一方面去年四季度以来债市调整、资金利率上行，影响用债发行，年初贷投放也有一定替代效应；另一方面专项债发行节奏继续前置，政府债月增量环比提升，但高基数下同比少增。表外（委贷+托贷款+未贴现汇票）总体新增3485 亿元，同比少增约1000 亿元。

1 月存款高增，M1M2 增速抬升、资金活化程度改善1 月M2 增速12.6%，同环比分别提高2.8pct、0.8pct；M1 增速6.7%，同环比提高8.6pct、3pct，得益于贷放量拉动，货币增速上行；M1M2 剪刀差边际收敛，也反映资金活化程度的改善。

存款结构来看，1 月存款总量新增6.87 万亿元，同比大幅多增3万亿元，居民和非银存款均同比大幅多增，居民延续较强储蓄意愿，也有春节错位的因素；企业存款季节性缩量，但同比少减，预计贷投放加大存款的派生。

投资建议

总体来说，1 月金融数据释放积极号，包括贷放量、资金活化程度提升等，反映稳增长宽用政策的传导成效，以及疫情之后实体经济的内生性修复，有助于提振市场预期。板块来看，18家上市银行业绩快报披露，2022 四季度营收放缓但业绩增速稳健、资产质量向好，目前板块静态PB 仍处于0.54 倍的低位水平，经济景气指标改善将带动行业基本面的回升，估值空间有望进一步修复。我们维持“推荐”评级，个股层面继续推荐招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。

风险提示

1、经济修复幅度和节奏不及预期；

2、个别银行的重大经营风险等。