本周更新的11月初库存数据更接近我们上周估计的低库存阈值空间

卓创资讯本周给出的全国库存数据为792.61万吨，较上一产季同比分别减少10.06％。而MySteel我的农产品网759.15万吨，较上一产季的约875万吨同比减少约13.3％。

(相关资料图)

本产季库存尚未到达峰值，我们认为本产季库存峰值可能出现在11月中下旬，但也难以出现大幅增长，本产季库存压力相对偏低的局面可能难以变更，原因如下。

从历史数据来看，过去五年中有四年在11月中下旬达到峰值，且历史数据中出现较明显增幅的年份相对较少。

考虑到本产季整体属于减产年份西北主产区入库基本完成，少量冷库已经开库销售。推动库存上升的动力可能来自1、山东主产区进度较慢的西部地区，可能有部分果农对后期行情期望较高，自行入库。2、传统主产区中山西、辽宁部分地区受疫情管控影响，入库进度较慢，但整体货源较少。剩余入库推动力可能相对有限。

目前01-05价差强劲，我们认为其原因大致如下

本产季元旦、春节较早，节日备货对01合约可能有更直接的提振作用。

由于本产季夏季苹果受时令水果冲击明显，消费尤其差，市场对于05合约所代表的后期消费较为悲观。从历史数据来看，01-05价差仅在库存数据明显偏高的2020产季掉头向下，但目前01-05合约价差绝对值较高（11.3收盘308点），可以考虑01-05合约价差修复机会。

推荐策略01合约围绕8200~8800点区间高抛低吸，05合约轻仓逢低试多，可轻仓尝试围绕350~400区间做空01-05合约价差。

一、 库存数据解读

苹果库存的意义在于其本质上是直至次年新季早熟苹果下树前供需平衡表的供给侧峰值，代表了未来一年的销售压力。而对于观测消费端情况，每周的去化速度、节奏都是较为直观的指标。

我们在上周发布的《【建投苹果专题】管中窥豹，对库存峰值数据的展望》中给出高库存阈值850万吨，低库存阈值775~818万吨区间。而本周实际更新的库存整体更接近于我们下方低库存的阈值区间

卓创资讯本周给出的全国库存数据为792.61万吨，其中山东库存比57.8％，陕西57％，较上一产季同比分别减少10.06％、12.54％、7.19％，其他产区同比减少10.83％。

MySteel我的农产品网759.15万吨，其中山东库存比54.43％，陕西58.13％、甘肃70.42％、山西27.48％，辽宁67.56％，河南50.84％，较上一产季的约875万吨同比减少约13.3％。

我们仍需要意识到目前的库存数据并不是峰值数据，目前山东主产区部分果农存货为主冷库仍在入库，从往年看库存峰值往往是在11月中下旬左右达到。然而本产季整体属于减产年份，西北个别冷库开始出库。山东主产区客商收购、入库基本进入尾声，西部地区相对进度较慢，可能有部分果农对后期行情期望较高，选择入库。我们认为西北、山东主产区带来的库存上升可能相对有限。

传统主产区的山西、辽宁、河南等地中，山西、辽宁部分地区由于疫情管控最近解封，入库工作尚在进行，但整体货源相对较少，尤其是山西本产季减产同样较为明显，故入库上升量同样可能相对有限。

综上所述，我们认为本产季最终库存峰值可能出现在11月中下旬，但也难以出现大幅增长，本产季库存压力相对偏低的局面可能难以变更。

二、 产销区行情追踪

随着主产区剩余货源质量逐步下降，客商收购意愿不强，收购价格伴随质量下降小幅下滑。由于销区成交行情较为顺畅，存在利润，部分客商选择收购后打冷直发市场。

西北、山东主产区本产季果个大于去年，根据卓创资讯山东主产区85以上占比高达55.4％，同比增加21.5％，西北主产区80占比同比增长7.5％，85同比增长8.2％。本产季小果供给相对偏少，需求显得相对旺盛，部分西北冷库开库出货。

三、后期行情展望

我们认为目前的初始库存整体偏低，若最终库存峰值上升幅度相对偏低，落在我们估测的约820万吨左右，则本产季供给侧销售压力可能确实相对有限，或为后期市场带来乐观情绪。

然而在中秋以来，宏观经济压力大，消费不旺始终刺激着市场悲观情绪。对于此论点，我们需要始终关注本产季出库量、批发市场成交量等侧面描绘的指标。

目前01-05价差强劲，我们认为其原因大致如下

本产季元旦、春节较早，节日备货对01合约可能有更直接的提振作用。

由于本产季夏季苹果受时令水果冲击明显，消费尤其差，市场对于05合约所代表的后期消费较为悲观。从历史数据来看，01-05价差仅在库存数据明显偏高的2020产季掉头向下，但目前01-05合约价差绝对值较高（11.3收盘308点），可以考虑01-05合约价差修复机会。

推荐策略01合约围绕8200~8800点区间高抛低吸，05合约轻仓逢低试多，可轻仓围绕350~400区间做空01-05合约价差。