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固德威(688390)

【投资要点】

(资料图)

公司发布 2022 年三季报， 业绩持续高增。 公司 2022 年前三季度实现营业收入 29.16 亿元，同比增长 69.64%；实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 27.90%；实现扣非净利润 2.64 亿元，同比增长 29.01%。其中， Q3 单季度实现营业收入 14.63 亿元，同比增长 131.65%，环比增长 82.30%；实现归母净利润 2.21 亿元，同比增长 255.41%，环比增长 387.83%。

逆变器业务 Q3 高增，出货量显著提升。 参考公司三季报情况， 我们预计公司 2022 年前三季度并网逆变器营收约为 16 亿元，储能逆变器营收超 10 亿元， Q3 单季度营收超上半年总和。出货量方面，前三季度并网和储能逆变器销售 31.5/14.5 万台，其中 Q3 并网和储能逆变器出货 15.5/7.5 万台，环比高增，主要原因为 1）公司靠近上海，上半年受疫情影响，出货较少，下半年疫情影响消退； 2） IGBT 等功率元器件供给紧张缓解。

Q3 期间费用率显著下行，盈利能力改善。 公司 2022 年前三季度期间费用率 20.96%，其中 Q3 期间费用 15.83%，较上半年下降 5.13pct，主要原因为新业务前期投入较大，新业务业绩逐步释放，费用率开始下行。盈利能力方面，前三季度毛利率为 30.98%，同比-3.57pct， Q3单季度毛利率 32.78%，较上半年提升 3.6pct，盈利能力改善主要得益于 1）储能产品占比提升； 2）原料价格趋稳进入下行通道； 3）海运费用下降； 4）规模效应显现； 5）人民币贬值。

定增募集 25.40 亿元加快光储产能建设。 今年 10 月，公司发布定增预案修订稿，拟定向增发不超过 3696 万股，募集不超过 25.40 亿元。募集资金用于投建设年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地建设项目和设年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目。募投项目建成后，有利于提升公司逆变器产能规模，增强公司盈利能力和行业竞争力。

股权激励再加码，捆绑骨干助力公司发展。 今年 10 月，公司公告 2022年限制性股票激励计划， 激励对象共计 85 人，其中第一类为入司两年以上员工共 38 人，考核目标为 23 年营收及净利润不低于 70/7 亿元或 23-24 年营收及净利润累计不低于 161/16.1 亿元，第二类为入司两年内的员工共 47 人，考核目标为在第一类目标基础上增加 23-25年营收及净利润累计不低于 279.3/27.97 亿元。 本次激励有利于充分调动公司员工的积极性， 助力公司的长远发展。

【投资建议】

公司欧洲市场布局行业领先，充分受益欧洲光储需求爆发，下半年及明年元器件紧张缓解，业绩有望高速增长。 我们预计，公司 2022-2024 年营业收入分别为 54.05/107.60/187.70 亿元，同增 101.81%/99.09%/74.44%；归母净利润分别为 5.25/12.56/24.63 亿元，同增 87.77%/139.28%/96.13%；EPS 分别为 4.26/10.19/19.99 元；对应 PE 分别为 81.38/34.01/17.34 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

下游需求增长不及预期；

行业竞争加剧；

欧美市场开拓不及预期。