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固德威(688390)

【投资要点】


(资料图)

公司发布 2022 年三季报, 业绩持续高增。 公司 2022 年前三季度实现营业收入 29.16 亿元,同比增长 69.64%;实现归母净利润 2.75 亿元,同比增长 27.90%;实现扣非净利润 2.64 亿元,同比增长 29.01%。其中, Q3 单季度实现营业收入 14.63 亿元,同比增长 131.65%,环比增长 82.30%;实现归母净利润 2.21 亿元,同比增长 255.41%,环比增长 387.83%。

逆变器业务 Q3 高增,出货量显著提升。 参考公司三季报情况, 我们预计公司 2022 年前三季度并网逆变器营收约为 16 亿元,储能逆变器营收超 10 亿元, Q3 单季度营收超上半年总和。出货量方面,前三季度并网和储能逆变器销售 31.5/14.5 万台,其中 Q3 并网和储能逆变器出货 15.5/7.5 万台,环比高增,主要原因为 1)公司靠近上海,上半年受疫情影响,出货较少,下半年疫情影响消退; 2) IGBT 等功率元器件供给紧张缓解。

Q3 期间费用率显著下行,盈利能力改善。 公司 2022 年前三季度期间费用率 20.96%,其中 Q3 期间费用 15.83%,较上半年下降 5.13pct,主要原因为新业务前期投入较大,新业务业绩逐步释放,费用率开始下行。盈利能力方面,前三季度毛利率为 30.98%,同比-3.57pct, Q3单季度毛利率 32.78%,较上半年提升 3.6pct,盈利能力改善主要得益于 1)储能产品占比提升; 2)原料价格趋稳进入下行通道; 3)海运费用下降; 4)规模效应显现; 5)人民币贬值。

定增募集 25.40 亿元加快光储产能建设。 今年 10 月,公司发布定增预案修订稿,拟定向增发不超过 3696 万股,募集不超过 25.40 亿元。募集资金用于投建设年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地建设项目和设年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目。募投项目建成后,有利于提升公司逆变器产能规模,增强公司盈利能力和行业竞争力。

股权激励再加码,捆绑骨干助力公司发展。 今年 10 月,公司公告 2022年限制性股票激励计划, 激励对象共计 85 人,其中第一类为入司两年以上员工共 38 人,考核目标为 23 年营收及净利润不低于 70/7 亿元或 23-24 年营收及净利润累计不低于 161/16.1 亿元,第二类为入司两年内的员工共 47 人,考核目标为在第一类目标基础上增加 23-25年营收及净利润累计不低于 279.3/27.97 亿元。 本次激励有利于充分调动公司员工的积极性, 助力公司的长远发展。

【投资建议】

公司欧洲市场布局行业领先,充分受益欧洲光储需求爆发,下半年及明年元器件紧张缓解,业绩有望高速增长。 我们预计,公司 2022-2024 年营业收入分别为 54.05/107.60/187.70 亿元,同增 101.81%/99.09%/74.44%;归母净利润分别为 5.25/12.56/24.63 亿元,同增 87.77%/139.28%/96.13%;EPS 分别为 4.26/10.19/19.99 元;对应 PE 分别为 81.38/34.01/17.34 倍,给予“增持”评级。

【风险提示】

下游需求增长不及预期;

行业竞争加剧;

欧美市场开拓不及预期。

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