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本周观点年底酒企陆续召开经销商大会，规划23 年发展工作，同时临近春节，酒企及渠道已开始开门红相关工作，结合近期酒企反馈及渠道调研，我们更新观点如下

【资料图】

23 年春节动销预期相对平稳。随着各地防疫政策快速优化，各地疫情感染率呈现向高峰攀升的趋势，短期来看多数地区消费者对于外出聚会仍有一定担忧，特别是部分感染率仍处爬坡期的城市，春节期间消费或仍需一定时间恢复，叠加22 年同期开门红表现较优、基数较高，23 年春节动销同比来看或许相对平稳。

乐观情形下若多数地区在疫情高峰期后迎来春节旺季，估计需求将逐渐恢复。结合渠道反馈，大规模的聚会、宴席场景相对可能受到更多影响，偏高端的送礼、小范围宴请用酒受影响不大，同时返乡人员增加，大众化自饮场景扰动也较小。

渠道层面，经销商对于23 年整体心有所提振，品牌分化依旧明显。虽然短期存在一定冲击、时间长短存在不确定性，但23 年消费场景和需求的恢复较为明确，渠道打款意愿、对于23 年心较此前改善。具体来看，根据微酒调查结果，品牌分化依旧明显，有打款意愿的经销商大部分首选名酒品牌，在需求仍处恢复的阶段，更倾向选择品牌力、流动性和畅销程度强的产品，从价格带来看，300元以下大众价位产品、800 元以上高端产品更受青睐。库存方面目前库存较常态化水平略高，八代五粮液等大单品主流批价有所回落，后续价格或许保持相对稳定或略降的趋势。整体来看一季度或许仍是拔高库存的阶段，二季度去化库存为主，下半年场景修复、旺季动销有望改善。

酒企层面对于23 年展望较为乐观，且积极布局春节开门红工作，对渠道帮扶政策亦在强化。多数酒企在11-12 月已开始来年合同签订，给予渠道较高支持力度，例如五粮液对经销商给予现金折扣鼓励现金回款、对于不同客户采取金融帮扶政策，汾酒给予疫情补助。酒企对于新一年度规划较为积极，茅台提出未来坚持五合营销法，茅台酒围绕产品、价格、渠道、平台加强管理建设，系列酒优化产品结构、聚焦五大单品培育。五粮液23 年增长目标有所拔高，产品方面做优“1+3”

产品体系，服务方面协助经销商做好团购工作，开发企业直销客户。汾酒23 年目标继续稳健增长，将全面围绕“13348”营销改革纲领，打造全方位产品矩阵。

洋河经销商大会提出“1320”战略，落实一个商学院平台、落地三大精细化工程、落细二十条惠商性措施，今世缘2023 年发展大会进一步强调冲刺百亿目标。

整体来看，短期疫情感染形势下动销或许仍存挑战，后续需进一步关注实际修复情况。投资建议角度首先推荐以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为代表的核心标的，过去两年已充分彰显经营韧性，春节有望良好表现，其次考虑消费场景恢复下次高端酒企具备较大弹性，但是由于当前库存偏高、且22Q1 基数较高、短期仍有扰动，建议在春节后关注其边际改善机会。

投资建议（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，对大众品的关注依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。

风险分析宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。