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全球高镍龙头,经营状况良好。发展历程方面,公司整合中韩优势资源,布局五大生产基地。业绩方面,公司营收21、22 年均实现近200%增长,22 年归母净利润突破13 亿元;受存货减值影响,22 年Q1-Q3 公司毛利率降至10%,较2021 年下降5pcts。产品方面,公司高镍三元材料产销量国内第一,22 年1-10 月产量达到7.7 万吨,占国内总产量的33.4%。管理方面,公司股权结构稳定,团队激励到位。

市场增量明显,行业格局向好。17-22 年,全球三元正极出货量CAGR 达49.03%。国内三元正极出货量CAGR 稍小,达到43.28%。NCM811 市占率由18 年的2.0%增至22 年的42.5%,高镍化趋势明显。国内三元材料行业集中度提升,容百科技保持龙头地位。4680 大圆柱电池和麒麟电池放量均将助力高镍三元出货量高增。预测2024 年全球三元正极出货量将达到147.3 万吨,21-24 年CAGR 为28.1%;其中NCM811 出货量达到52.9 万吨,21-24 年CAGR 为61.8%。22-24 年全球三元材料产能扩产加快,平均产能利用率超72%。

新一体化探索,打造正极综合供应商。在技术上,公司高镍三元材料技术积累深厚,产品成熟度高,专利布局行业领先,海外产能快速扩张。在控本上,公司已打造出“上游镍钴资源-三元前躯体生产-正极材料生产-电池材料回收”全产业链协同体系;强化生产设备制造能力,降低产线投资成本;加强成本管控能力,降低制造费用。在新产品上,推出超高镍、钠离子电池等新产品,入局磷酸锰铁锂,拓宽产业链横向新产品。

盈利预测与投资建议: 预计2022-2024 年公司归母净利润分别达13.79/21.92/30.26 亿元,对应PE 分别为25.7/16.2/11.7 倍。公司作为三元材料领军企业,高镍三元正极成熟稳定且需求量高增,钠电正极和磷酸锰铁锂等前沿产品技术领先,我们首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:原材料供应及价格波动的风险:公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高,其供应及价格若产生较大波动,或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响;市场竞争加剧的风险:行业产能供应逐步扩大,市场竞争加剧,公司如未能保持产品技术优势,可能对公司经营业绩产生较大影响;市场需求不及预期的风险:新能源车是三元正极材料的主要应用领域,若新能源汽车渗透率到达瓶颈,或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升,或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期,公司市场需求将受到影响;产能扩张及利用率不足的风险:近年来公司快速扩张产能规模,可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险,可能对公司经营业绩产生影响。