江苏怡达化学股份有限公司（股票简称怡达股份）位于江阴临港经济开发区，创立于1996年6月，2017年11月在深交所创业板上市。

怡达股份是一家专业化醇醚及醇醚羧酸酯类有机化学产品的制造企业，主要致力于二元醇醚及其羧酸酯类系列产品的技术研发和生产，目前年生产能力为17万吨。主导产品为“怡达牌”丙二醇醚和乙二醇醚及其羧酸酯类系列产品。

2021年时，怡达股份主要有醇醚和醇醚酯两大系列产品，另外还有汽车制动液等极少量产品。2022年两大系列产品销售额度和占比均有所下降，新增了双氧水和环氧丙烷等新产品。

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从2017年上市以来，怡达股份的营收经历了两连跌，直到疫情的到来，又开始了奇迹般地三年增长，2022年营收增长7.2%，规模达到了15.5亿元。

虽然其国外市场的增长更快，但2022年仍然还是以国内市场为主的营收分布状态，就算国内的营收占比有所下降，仍然是超过九成的。到现在为止，怡达股份还是一家以国内市场为主的化工生产企业。

净利润方面的表现波动就很大了，差不多两年一组，时高时低的，最近两年算是表现最好的那一组了。化工行业的周期性波动很大，如果不是那些有独家产品和绝对定价权的跨国化工巨头，盈利能力随行业周期波动就是常见的现象。

怡达股份的毛利率波动很大，特别是最近这6年，从2017年持续下降至2020年，跌去了近一半不说，还跌至10%以内的区间，这是一个很难盈利的区间。但2021年爆发式增长了一倍多，达到了20.8%，2022年有所回调，但基本稳定在20%左右。

其净资产收益率波动也比较大，除了2018-2020年以外，其他年份在10%左右，表现只能算还过得去。

分产品来看，第一大产品醇醚系列的毛利率达到了26.1%，同比降幅较小；第二大产品醇醚酯系列产品，毛利率原本就只有10.4%，2022年还下降至了7.1%。产品的盈利能力分化是市场不稳定的表现，但化工行业要调整产品结构，不仅成本高，周期也比较长，有时候刚调整完，市场又变回来了，所以更多的选择是坚持而不是折腾就不难理解了。

2021年国内市场的毛利率要高出不少，2022年又调换回来了，国外市场的毛利率上升并超过了国内市场。两条腿走路还是不错的，虽然怡达股份国外市场这边腿现在还相对比较短。

其实2019年和2020年，怡达股份的总成本都是超过营收的，也就是主营业务是亏损状态，只是亏损的幅度很小。最近两年的盈利空间平均有一成左右，2021年更高一些，超过了10%；2022年略低，只有8.8%。

期间费用占营收比，在连续下降两年后，2022年开始上升，主要上升的是管理费用和财务费用，上升的幅度并不大，但趋势的变化还是值得关注的。

怡达股份经营活动的净现金流还不错，但显然不足以满足其固定资产等投资的需求，为此，他们除了2017年上市直接融资以外，2019年开始还在持续进行间接融资。

这样我们就不难理解，其长短期偿债能力都存在不小的问题，特别是相当部分的长期资产靠流动负债提供资金来源，这种做法既不专业，也存在着较大的风险。前面就说到，其净资产收益率并没有因为高财务风险而发挥出明显的杠杆效应，所以说，他们这种玩法多少是存在问题的。

杠杆加大，但运营效率下降更快，比如总资产周转天数，五年差不多增加了一倍，这样的结果就是投资不小，但单位净资产的收益能力提升却有限，甚至是下降的。

在2020年时，在建工程达到了10亿以上，2022年基本上都建成并转入固定资产了，可能是这些新产能形成新的营收和净利润还需要时间，那么2023年的表现就是其未来几年发展的关键。

不知道是图省事，还是想降低融资成本，或者是其他什么原因，除了其上市直接融资以外，怡达股份的间接融资，热衷于直接用短期借款这种方式，这就是前面我们说到其大量靠流动负债提供长期资金来源的情况。

作为化工企业，怡达股份前两年明显在化工行业这波大行情中受益，现在行情正在消退，考验从业者的时候到了，怡达股份这两年的大额投资能否顺利转化为竞争优势，我们就拭目以待吧！

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！