国证券化工团队

杨林 CPA执业证号S0980520120002

余双雨执业证号S0980123040104

(资料图片仅供参考)

薛聪 执业证号S0980520120001

刘子栋 执业证号S0980521020002

张玮航 执业证号S0980522010001

【百龙创园 | 三季报点评3季度业绩同比增69.98%，功能糖龙头稳步成长】-国证券

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报告摘要

国化工观点

1）2022年业绩稳健增长，2023Q1业绩创新高。2023年4月27日晚，公司公布2022年年报，2022年，公司实现营业收入7.22亿元，同比+10.49%；实现归母净利润1.51亿元，同比+44.34%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+47.96%。同日，公司公布2023年第一季度主要经营数据，2023Q1公司实现营业收入1.94亿元，同比-1.70%，环比+13.38%；实现归母净利润0.44亿元，同比+9.13%，环比+35.46%，单季度业绩创历史新高；2023Q1公司毛利率37.31%，环比+6.76pcts，同比-2.75pcts；净利率22.85%，环比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022年，公司境内外客户需求增长，同时产品结构优化后膳食纤维和健康甜味剂销量均有增加，为公司贡献主要业绩增量。

2）主要原材料价格下行，产品结构持续优化。2022年全年公司主要原材料中，蔗糖采购均价5421.68元/吨，同比-0.08%；玉米淀粉采购均价2856.89元/吨，同比-5.52%；淀粉糖浆采购均价2672.33元/吨，同比-8.56%；一水葡萄糖采购均价3425.44元/吨，同比-3.64%；结晶果糖采购均价9747.79元/吨，同比+15.67%。2023Q1公司产品结构继续优化，主营业务收入中益生元系列产品实现营收0.47亿元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纤维系列产品与健康甜味剂系列产品则分别实现营收1.02亿元、0.37亿元，占比也分别提升至53.73%与19.63%。

3）在建项目有序推进，高毛利产品助力成长。公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于近期正式全面投产，公司目前还有募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计2023年第四季度可顺利投产。投产后公司新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至10万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，推动公司营收规模及盈利能力同步提升。

投资建议维持“买入”评级。

公司近期新投产项目及在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩有望保持稳健增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.3/4.6亿元（原2023-2024年2.4/3.6亿元）,EPS为1.22/1.85/2.58元/股，对应PE为23/15/11，维持“买入”评级。

风险提示

在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

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2022年业绩稳健增长，2023Q1业绩创历史新高

2023年4月27日晚，公司公布2022年年报，2022年，公司实现营业收入7.22亿元，同比+10.49%；实现归母净利润1.51亿元，同比+44.34%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+47.96%。同日，公司公布2023年第一季度主要经营数据，2023Q1公司实现营业收入1.94亿元，同比-1.70%，环比+13.38%；实现归母净利润0.44亿元，同比+9.13%，环比+35.46%，单季度业绩创历史新高；2023Q1公司毛利率37.31%，环比+6.76pcts，同比-2.75pcts；净利率22.85%，环比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022年，公司境内外客户需求增长，同时产品结构优化调整后膳食纤维和健康甜味剂销量均有增加，为公司贡献主要业绩增量。

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主要原材料价格下行，产品结构持续优化

2022年，公司实现主营业务收入6.96亿元，同比+9.03%。其中，公司益生元系列产品实现营业收入2.46亿元，同比+2.93%，占比35.34%；膳食纤维系列产品实现营业收入3.39亿元，同比+15.70%，占比48.67%；健康甜味剂系列产品实现营业收入0.95亿元，同比+14.46%，占比13.60%；其他淀粉糖（醇）产品实现营业收入0.17亿元，同比下降29.17%，占比2.39%。全年公司主要原材料中，蔗糖采购均价5421.68元/吨，同比-0.08%；玉米淀粉采购均价2856.89元/吨，同比-5.52%；淀粉糖浆采购均价2672.33元/吨，同比-8.56%；一水葡萄糖采购均价3425.44元/吨，同比-3.64%；结晶果糖采购均价9747.79元/吨，同比+15.67%。

2023Q1公司产品结构继续优化，主营业务收入中益生元系列产品实现营收0.47亿元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纤维系列产品与健康甜味剂系列产品则分别实现营收1.02亿元、0.37亿元，占比也分别提升至53.73%与19.63%。主要原材料价格方面，2023Q1，除蔗糖采购均价同比小幅上涨外（+0.61%），其余原料如一水葡萄糖（-5.47%）、玉米淀粉（-3.88%）、结晶果糖（-13.81%）、淀粉糖浆（-5.40%）采购均价同比均有所下降，主要原料采购价格延续了自2022年下半年开始的下滑趋势后有所企稳。

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在建项目有序推进，高毛利产品助力成长

公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于近期正式全面投产，公司目前还有募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计2023年第四季度可顺利投产。投产后公司新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至10万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，推动公司营收规模及盈利能力同步提升。

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投资建议

我们认为，公司近年来开拓阿洛酮糖产品并持续扩大规模，是国内最大的阿洛酮糖生产商之一，预计随着阿洛酮糖在海外需求的增长及国内审批落地后的渗透率快速提升，将大幅拉动阿洛酮糖的需求。公司占据先发优势，新增产能将陆续投产，远期仍将占据行业主流地位。公司近期新投产项目及在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩有望保持稳健增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.3/4.6亿元（原2023-2024年2.4/3.6亿元）,EPS为1.22/1.85/2.58元/股，对应PE为23/15/11，维持“买入”评级。

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风险提示

在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

附表财务预测与估值

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