之所以在雪球写这些东西,主要是可以通过写文章的时候梳理自己的想法,同时可以在以后回看自己当初做判断的理由和验证的结果。


(资料图片)

我做投资很多年,基本上从来没有符合投资前预期的项目,大部分是不符合预期,小部分会超出预期,这都是正常的。但是这和当初的逻辑正确无关,而且市场是动态变化的,所以当初静态做的判断,肯定会随着时间变化而变化。这也是我们做投资要做出来财务模型的原因,会根据情况变化,把数据做相应调整,来判断风险是否可控。数据永远是最直观的,只是我们永远只能拿到部分数据而已,所以风险永远存在。

以明阳为例,我只是因为看好海上风电的前景,无论国内还是国外,海上风电都是具有价值的产业,而且海上风电即将平价,也就是说这个市场即将打开广阔的空间。

而国内的风机公司,目前明阳无论技术储备还是市场占有率都是最高的,所以就选了明阳。这个逻辑没有问题,但是肯定不代表明阳就没有问题。明阳作为民营企业,而且建立时间并不长,无论规范性,还是公司的管理能力,都还需要时间去验证。从最近的情况看,明阳距离优秀的公司还差的很远。

因为我更关注海上风电,所以对陆上风电业务并不太重视。没想到去年上市的三一重能,改变了陆上风电的市场秩序,这导致了风电行业投资逻辑也发生了一些变化。

现在可以确定的是,三一重能是国内陆上风电成本最低的公司,但因为上市时间短,很多情况并不透明,只能以公司财务披露为准而做分析。

对于三一重能,虽然三一依靠低价搅乱了市场,但是在没有证据可以证明三一的风机属于假冒伪劣产品之前,只能认定三一是没有问题的,毕竟陆上风电和海上风电不同,陆上风电竞标时,价格的权重很重,可以说价格基本是唯一竞争力,所以三一才会把低价作为武器来大肆扩展。

所以,如果你看好陆上风电市场,可以去研究三一重能。至于三一的海上风机,目前需要市场检验,所以暂时不考虑。虽然运达以前也是依靠低价抢占市场,但是竞争力两者完全不可同日而语。

一、先说说结论:

1、一季报陆上风机业务全军覆没。三一重能微利、明阳智能小亏,金风科技大亏。

2、三一挑起的价格战应该到头了。陆上风电的经济性没有问题,三一挑起价格战只是因为上市后业绩需要,为了市场占有率而挑起的,因此不可能持续下去。毕竟三一都不挣钱,再打下去意义不大。

3、明阳的陆上风机成本目前在成本线附近,如果可以完成改双馈,那么陆上风机还是可以保持盈利的。而且明阳最早做过双馈,所以这个调整应该可以完成,但是时间不确定。

二、先说说一季报情况:

简单说就是国内的陆上风电市场全军覆没,大家都不挣钱了,包括挑起战争的三一。

今年一季度,明阳陆上风机业务只有5%毛利率,加上销售大减,而管理费用等成本是刚性的,所以整体是亏损的,亏损2.26亿元。

三一重能,一季度净利润是6亿元,扣除出售电站利润4.1亿元和电费收入,盈利也基本没有多少。所以三一风机的当前的成本就是在1500元左右,未来降本主要靠大型化,但是空间应该也不大了。

金风科技,一季度净利润是12.35亿,如果扣除投资收益18.22亿,金风实际是亏损接近6亿元。这个情况很正常,金风科技风机和明阳技术路线接近都是半直驱,但是金风的零部件都是外部采购,风机成本比明阳还高,而订单价还没有明阳高,所以不可能出现明阳亏钱而金风赚钱的可能。

就陆上风机前五强来说,三一肯定是最低的,其次是远景,再次明阳或运达,而金风应该是最高的。

所以现在三一都不挣钱,意味着价格战到头了。毕竟三一产能不够(三一在2020年只有1GW产能),抢再多的订单也意义不大,现在需要稳步发展了。

三、陆上风机的成本问题:

对于国内的陆上风机市场,目前主要采用半直驱和双馈两种,明阳和金风采用的是半直驱(金风原来是直驱,去年把陆上改成了半直驱,所以我不看好金风,总是慢一拍;而去年下半年明阳把5-6MW陆上风机改成了双馈),其他公司都是双馈(远景用的是鼠笼,和双馈有区别)。

双馈的优点就是成本低,但是缺点是体积大,大机型运输困难,还有齿轮箱故障率高,因此后期维修费用高。

在前几年,双馈的成本优势并不明显。比如在2019年,明阳的陆上2M陆上机型,单MW成本是2513元,而三一的2M陆上机型,单MW成本是2374元,三一比明阳成本低6%,这个比较符合两个机型的情况。因为半直驱的发电能力比双馈要高5-10%,所以综合看两者其实区别不大。

但是最近几年,三一的成本下降的非常快。

在2020年,三一上市前,3M陆上机型单MW成本是2200元。

到2022年,三一交付的全部风机成本均价为1700元。

而明阳在2019年以后没有公布机型明细,所以只能大概估计,明阳在去年交付的陆上机型均价在2250元左右,比三一高了30%。

从最初相差6%到现在的30%,所以这个差别不只是机型差别的问题了,除了供应链因素,还有公司对产品下限的容忍度问题。在这个问题上,希望明阳不要向三一学习,毕竟海上风电还是靠产品说话的。

当然,市场也是明白两者区别的,在2022年三一拿到的陆上订单均价是1613元,明阳的陆上订单均价是2050元,也是陆上风电价格最高的公司。金风的订单均价是2005元,远景是1602;运达均价是1727元。

四、明阳陆上风机成本估算

明阳一季度交付的基本是陆上风电,938MW,销售均价是2454元,成本均价是2330元,毛利率是5%。这些订单应该是早期的5MW以下半直驱风机订单。而明阳去年把5-6MW的陆上风机改成了双馈,显然一季度交付的应该没有这批双馈风机。

明阳在去年三季度陆上风机成本已经降到了2100元,所以扣除里面的小风机,明阳的陆上大风机成本肯定在2000元以内。

明阳陆上风机降本目前主要来自三个方面:

第一是改双馈,可以降低10%的成本。如果以5M以上大风机2000元的成本,可以降低150元。

第二是大型化,去年陆上主要供货是5MW及以下,今年会提高到7M及以上产品。

第三是今年的零部件降价,平均降价估计是10%,这部分大概是200元左右。

不考虑大型化降本,明阳陆上成本成本可以降到1650元,可以实现陆上风电的盈利。

当然这是理想状态下,有材料说明阳陆上风机改双馈不到50%,所以实际上可以无法实现这么多的降本。双馈在10MW以下有优势,再大会面临运输困难等问题。所以明阳今年发布的陆上10MW风机还是半直驱,可能就是这个原因。

技术上面确实存在不确定性,但明阳最初也是从双馈开始做,后面才改了半直驱,所以对于双馈并不是完全陌生,只是要完善机型需要更多时间。另外为了安全性,肯定不会像三一那么极端。

所以对于明阳来说,今年的陆上风机会有挑战。目前信息比较少,所以对此还是要注意风险。

对于明阳的海上风电半年没有交货,这个情况众说纷纭,还是以公司以后解释为主吧。

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