何以解忧,唯有杜康。

作者|怼嬷嬷

编辑|小浣熊


【资料图】

一曲新词酒一杯。

五一假期才几天,嬷嬷的酒局排得满满当当。

一个是外地券商朋友聚会,一个是投资界大哥的生日趴。

一晃三年口罩无聚,大佬们谈论的不再是白酒股,不再是打新,更多谈的是调研芯片、医药等等的新赛道。

而酒桌上的酒也物是人非,众生相让人感叹。

三年前所有的聚会,几乎都是茅台唱主角,大家总爱各种检验手法,或鼻闻,或火烤,或看看盖子和蜡封印子。

说起茅台,前几年1499元是茅台最低的价格,传说茅台机场每人可以带一瓶低价白酒,嬷嬷还特地实地考察过,虽然最终空手而回。

那时候,跟相熟的大院经销商拿货,渠道2k+~3k一瓶的价格,还要托熟人,不同人去拿的货居然有真有假,而各酒局侠客,也热衷于展示各种贵州“特供”渠道。

而近期这种千亿级、百亿级大佬的局,几百到一千的酱酒,像习酒、郎酒、清香型的汾酒成了常客,这些瓶身比茅台讲究的二级品牌,看起来还算体面。

现在喝白酒不光比贵,还比情怀,各种独家“贴牌”地方酒也你方唱罢我登场,北大师兄带一箱一塔湖图,贵州师兄带上自家生产线的白酒,还有各种瓶身流光溢彩的某某镇“茅台”……话题好不热闹。

酒局过后,大家还会掏腰包给师兄们生产线支持支持。

为了照顾女士,有些海归背景的大佬们还会带部分威士忌和红酒,讲讲威士忌的桶装工艺,日本的、拉美的品牌差别,甚至还给嬷嬷科普起了药材酒,说是养生。

酒局还是局,还是江湖,但是酒的种类多样化了,酒的价格也亲民化了,也从接待公关变成了“兴趣经济”,我想,为了烘托有趣氛围,玻璃瓶的劲酒,甚至我带上老家的九江双蒸、佛山红米酒,也不显得丢人,也总比江小白这种试图用新IP讲白酒故事的失败试验品,有趣得多。

这种生活的改变,也改变着投资人的态度,茅台止步1千多的股价,比起前两年的疯狂不再。

江湖一超多强的格局悄然改变,说消费降级是一方面,而人对酒类需求多元化也是一方面。引领价值赛道多年的白酒江湖,将如何一统天下?

1、白酒首富“双面”人生老板分红15亿 欠缴员工社保

珍酒李渡上市首日跌了约18%,而后两个交易日,涨幅也是1%-3%左右,并未达到市场预期。

投资者无非吐槽两个点

300亿市值,没有一个基石投资人作为后盾,投机性风险极强,不排除要进一步在资本市场收割韭菜,在白酒股普遍PE都在30-40倍,而珍酒李渡只有10几倍。

事实上,13年前打败茅台与同济堂,司法拍得三大酱酒之一的贵州珍酒厂,再拉上一堆算不上有名、杂七杂八的品牌像李渡酒、湘窖、开口笑等捧上港交所;先于国台、郎酒等酱香网红酒上市,不得不说,吴向东的确有本事和实力。

但这份本事更多在销售高举高打上,珍酒李渡3年营销费用就花了16个亿元,2020-2021年,整个珍酒李渡确实收入翻倍成长,但后劲不足。

▲图片来源珍酒李渡官网

从招股书来看,进入2022年,这家公司收入增长率比起2021年增速大幅下滑,归母净利润、营业利润率、都有了明显下降,净资产收益率ROE为负。从毛利率而言,一般优质白酒企业毛利率都在60-80%不等,珍酒李渡只有50%多些。

现金流方面,相比起2021年大幅下跌,尤其经营性现金流为负,嬷嬷发现,贡献收入最多的珍酒,2022年销售额明显下滑,而公司的存货(压货)却逐年增多,意味着珍酒李渡自我造血能力值得存疑。

为什么会这样子?嬷嬷归结成两点

珍酒李渡80%的销售来自经销商,这些经销商同时也有代理其他高端白酒,珍酒在销售渠道就形成了竞争,白酒市场整体份额近几年受疫情与相关规定的影响,本来就有所下滑,而品牌竞争激烈,无论是酱香、浓香还是其他赛道中,珍酒李渡都不是top1,可取代性极强。

还有一个隐藏点,嬷嬷很错愕,是老板吴向东的价值取向。

他对自己很大方,据招股书的分红架构测算,吴向东上市后获利应该达15亿元,2023年他以230亿元荣登《2023胡润全球富豪榜》位列榜单第955位,且他还手握另一家A股上市公司。

但是他对员工却极端“吝啬”,甚至1000多万的社保公积金都拖欠,有些员工还没买公积金社保,尽管1000万对于15亿而言,只是150分之一。

酿酒行业是极端重视工匠精神的行业,尤其是技艺大师和产业链工人,嬷嬷记得茅台镇上师傅们都挺为自己的工作感到荣耀,甚至住的房子开的车都不错;相比之下,珍酒李渡连最基本的社保都保障不了,发展韧性在哪,感觉未来都不要了。

▲图片来源珍酒李渡官网

估计珍酒李渡也想破拖欠员工社保公积金的负面舆情,叫来了公司20多年的酿酒师傅和他一起敲钟,是否能够平息还未知。

2、论价值,全国化才是王道

到五月初,A股白酒公司年报基本发完,有几家公司的年报嬷嬷很爱琢磨,比如上一篇的洋河股份,比如成长性很猛的山西汾酒。

▲图片来源洋河股份官网

首先感叹下,洋河为了力保白酒老三,真的不容易,速度一直被超越。

首先是营收增长率速度的下降。

以山西汾酒为例,2022年,山西汾酒预计实现营业收入260 亿元左右,同比增加30%左右;而洋河股份在营收方面,增长只有18%,按照这样的速度,洋河股份营业收入被山西汾酒赶超,也许是近一两年的事情。

然后是利润增长下降,洋河股份的优势进一步削弱。

对比来看,2022年洋河股份与山西汾酒在营收规模上相差41亿元左右,在净利润上相差15亿元左右,相比起2021年大幅缩小,洋河的年报中,毛利率下滑是到处可见的,疫情有影响,但是像汾酒、泸州老窖并没有下滑。

还有一个点,嬷嬷认为很重要的是,全国化脚步增长缓慢了。

回应我开题讲的一个现象,大家不喝茅台了,要喝什么?都说是白酒老三,但我发现了一个也许比较主观的规律,除非嬷嬷去江苏或者山东,朋友们带洋河天之蓝梦之蓝的很少。

有师兄跟嬷嬷开玩笑,喝天之蓝梦之蓝都是看广告的,师兄笑我不懂酒,这就跟前几年嬷嬷年少无知的时候,带江小白被前辈嘲笑。

▲图片来源洋河股份官网

2022年,从收入占比方面,山西汾酒有超过60%占比是省外营收,而洋河股份省外营收占比只是54%左右。山西汾酒省外营收为160.04亿元,同比增长36.35%,而洋河股份省外营收161.79亿元,同比增23.66%,速度低山西汾酒慢了10几个点。

华鑫证券指出,山西汾酒2022年业绩超预期,结构持续提升,公司持续释放清香龙头红利,2023年营收同增20%目标达成可期。

▲图片来源淘宝截图

不光是洋河,同是江苏品牌今世缘,一直喊着要冲出江苏,但是江苏份额还是占大头。所以,目前越来越多投资人,把目光锁定在全国化做得更好的地方品牌上,因为成长值会更加好看。

销售渠道的突破方面,洋河96%以上都是批发渠道,偏传统。且2022年整个省外经销商体系几乎换了一遍,减少了1500多个,又增加了1500多个,稳定性有待观察。

而山西汾酒的销售渠道有直销、批发代理和电商,其中电商增长率达到80%,证明在销售渠道数字化管理方面的创新,这一点和top1的茅台是一致的,洋河在渠道铺设方面的创新,还是堪忧。

Last

综上所述,白酒赛道竞争白热化,受众爱好多元化是无可避免,怎么保持价值?

白酒还是有机会,放眼无科技、光伏、新能源、半导体等新赛道,能找到利润率在50%以上的公司,真的不容易,而白酒确实遍地都是。

但投资同样看增长,经历过前几年的资本扩张,白酒赛道的机会在哪里?

选择一家价值观和技术积累深厚的公司,说白了基酒告急、技术拼装的不要碰,走不出省的,成长已经达到峰值的不要碰,老板价值观出现问题的,对员工没有可持续发展眼光的,不要碰。

告别了第一季度春寒,度过五一长假,浊酒一杯家万里,回味一下,回甘香甜。

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