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生益电子(688183)

2022Q3盈利水平同比提升，产能瓶颈逐渐消除，维持“买入”评级

公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入26.8亿元，YoY+0.33%，归母净利润为2.4亿元，YoY+29.2%，其中2022Q3单季度实现营业收入8.8亿元，YoY-10.4%,归母净利润为0.75亿元，YoY+39.8%。因2022下半年PCB下游需求松动，我们下调2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润为3.3/4.0/5.1（前值3.9/4.6/5.1）亿元，对应EPS为0.39/0.48/0.61（前值0.46/0.56/0.61）元，当前股价对应PE为25.8/21.3/16.7倍，考虑到公司在PCB领域的技术卡位优势，生产瓶颈有望随吉安生益及东城厂区的产能释放逐步消除，维持“买入”评级。

服务器类需求松动导致营收环比微降，公司吉安一期规模效应显现

公司2022Q3单季度营业收入环比2022Q2微幅下降6.6%,公司产品结构从通讯网络产品逐渐迁移至服务器、汽车类产品，结构更为均衡，但因下游服务器客户去库存等因素影响，2022Q3服务器PCB订单松动，造成短期波动,公司前三季度固定资产周转率1.05次，同比2021年前三季度的1.17次下降，行业仍处于景气度下降期。从盈利情况看，公司2022Q3单季度毛利率23.5%,YoY+6.2pct，净利率8.6%,YoY+3.1pct,一方面，覆铜板价格稳定且回落至本轮涨价前，另一方面，公司吉安生益一期达到设计产能，更具有规模效应，单位产品平均成本下降。

东城四期与吉安二期产能陆续释放，助力承接优质项目并实现产品结构切换

东城工厂（四期）总投资额约20亿元，设计产能35万平/年，有望于第四季度试产，定位5G通、网络、服务器、汽车电子、部分消费电子等领域的高密高阶PCB及软硬结合板。吉安二期于8月底正式开展土建施工，定位中高端汽车电子产品，新项目投放后相较于原有产能效率更优，而且缓解了公司上市前产能不足的瓶颈，有望承接客户的优质项目。

风险提示扩产产能不及预期、服务器类PCB需求疲软、上游原材料价格变动、人民币兑美元汇率升值