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海星股份(603115)

【投资要点】

(相关资料图)

近日，海星股份发布了2022年三季报，受此前高温限电及消费市场需求疲软影响，整体业绩增速有所放缓。报告期内，公司累计实现营业收入13.18亿元，较上年同期增长8.56%；累计实现归母净利润1.87亿元，同比上涨17.67%。按单季度来看，Q3实现营收3.75亿元，同比下滑14.24%；实现归母净利润0.55亿元，同比下滑24.13%，短期业绩有所承压，中长期仍看好公司优化产品结构，并推动业绩发展。经营状况良好，运营能力稳健。2022Q1-3公司毛利率水平为26.36%，同比近乎持平；得益于先进的生产管理体系，有效管控生产成本，公司净利润水平为14.20%，同比上升1.01pct。费用端持续改善，公司三费支出合计5.38%，同比下降0.53pct。公司持续加大研发投入，积极开发高端新品，前三季度累计研发投入0.95亿元，同比增加29.14%。进一步优化资本结构，前三季度的资产负债率为18.00%，同比下降6.31pct；偿债能力稳健，现金流充裕，流、速动比率分别为4.55、4.05，同比上升50.66%、47.92%。营运能力稳健，受终端需求波动影响，前三季度公司存货略有积压，存货周转率下滑至5.73次，但“以销定产”策略助力公司库存水平保持健康；应收账款周转天数为68.18天，较去年同期75.63天，账期略有缩短。

变更部分募投项目，扩大新兴市场产品优势。发布三季报的同时，公司公告同意以募集资金现金出资的方式向子公司海力电子增资5,900万元，用于“新能源、大数据、云计算用高性能电极箔项目”的首批项目建设，该项目的投建将充分发挥宁夏的区位优势，最大程度利用宁夏的光伏资源，进一步降低运营成本，提升旗下产品竞争力。首批投运生产线共计10条，项目达产后将形成年产265万平米的高性能电极箔生产能力，公司经营抗风险能力将进一步增强。投资净利润率为14.7%，静态投资回收期约6年，具有良好的经济效益。

深度融合“产学研”，推进高性能电极箔国产代替。宁夏海力电子和上海交通大学、四川大学等高校长期保持着良好的产学研合作，成功研发出比容量高、耐水性强、漏电流低、机械强度高、极端工况中可长时间工作的高稳定性、高可靠性的高性能电极箔产品，与下游客户联合试验试制，试制的电容器产品的电性能、机械性能等，完全满足新兴领域的应用要求，同时产品各项指标处于世界领先水平，助力打破国外垄断，实现全面进口替代。

【投资建议】

随着“十四五规划”、“新基建”等国家战略的出台和实施，新能源发电、新能源汽车、大数据、云计算等产业得以快速发展，新技术新产品不断涌现，对各种铝电解电容器的需求也将不断增长，市场前景广阔。但短期来看，消费市场（传统业务）需求疲软，对公司业绩带来压力，因此我们适当下调此前的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现营业收入为17.99/24.89/31.16亿元；下调未来三年的归母净利润至2.31/3.25/4.23亿元，EPS分别为0.97/1.36/1.77元，对应PE分别为16/12/9倍。考虑到公司高性能电极箔产品即将量产出货，旗下产品结构及新兴市场业务占比不断提升、优化，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

【风险提示】

募投项目进展不及预期；

新产品研发导入进度不及预期；

铝电解电容器需求不及预期；

疫情扰动、封控政策影响。