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伯特利(603596)

核心观点

(资料图)

业绩符合预期。前三季度营业收入 36.84 亿元，同比增长 58.2%，归母净利润 4.78亿元，同比增长 29.7%，扣非后净利润 3.99 亿元，同比增长 26.0%。三季度营业收入 15.70 亿元，同比增长 99.5%，环比增长 42.8%；归母净利润 1.98 亿元，同比增长 54.7%，环比增长 39.0%；扣非后净利润 1.85 亿元，同比增长 86.6%，环比增长79.8%，三季度疫情缓解后政策刺激销量较快恢复，叠加原材料、运费及汇率改善，促进收入及利润增长。

毛利率同比下滑，环比持平。前三季度毛利率 22.0%，同比下降 3.2 个百分点；三季度毛利率 21.8%，同比下降 2.7 个百分点，环比持平。前三季度期间费用率9.5%，同比增长 0.6 个百分点，其中研发费用率 6.7%，同比增长 0.4 个百分点，预计系研发投入增加；财务费用率-0.8%，同比下降 0.3 个百分点，预计系汇兑收益增加；销售费用率 1.2%，同比增长 0.4 个百分点，预计系销售费用增加。前三季度经营活动现金流净额 2.39 亿元，同比下降 11.6%。

在研及新增项目获取较多，预计成立合资公司将提升竞争力。公司具备同步开发、同步设计能力，前三季度 EPB 在研项目 58 项，新增定点项目 49 项；ESC 在研项目 7 项，新增定点项目 5 项；WCBS 在研项目 47 项，新增定点项目 46 项；ADAS在研项目 14 项，新增定点项目 3 项；公司收到某著名全球整车厂 7 个轻量化项目定点通知，涵盖前后转向节、前后控制臂等零部件，预计生命周期内总销售收入约 9.5亿美元，此外在轻量化、盘式制动器、转向系统等领域均有多个新增项目。研发方面，针对新能源车型自研的新一代双控电子驻车制动系统能够提升驻车可靠性、降低成本，成熟应用于多款新能源车；WCBS2.0 研发顺利推进，更好满足 L4 及以上车型线控制动需求；EMB、DP-EPS、R-EPS 等产品也在研发中。子公司伯特利电子拟与吉利子公司吉润汽车设立合资公司，共同投资布局底盘线控制动产品，实现升级创新，有利于提升技术和产品核心竞争力。

加快产能建设将保障订单落地。铸铁及铸铝汽车配件项目预计下半年投入生产；墨西哥轻量化零部件项目产线调试中，预计将于 2023 年投产，国内轻量化基地将进行三期建设满足副车架、空心控制臂等产品生产；年产 40 万套 EPB 项目预计下半年投产使用，公司完成对 ESC 产线升级并新增 ESC620 产线，预计也将于下半年投产，还将新增四条线控制动产线，加快产能建设将保障订单落地。

盈利预测与投资建议

调整收入、毛利率等，预测 2022-2024 年 EPS1.72、2.31、3.01 元（原 1.59、1.99、2.55 元），按 22 年 PE 估值，参考可比公司估值，给予 22 年 51 倍估值，对应目标价为 87.72 元，维持买入评级。

风险提示

汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。