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投资要点

金属增材制造稀缺标的，需求释放驱动公司快速发展。公司创始团队是国内最早的增材制造（3D 打印）研发团队之一，深耕金属增材领域二十余载，现已形成覆盖3D 打印上游原材料、中游设备、下游制造的完整产品服务体系，布局金属增材制造全产业链，为国内金属增材制造领军者。公司依托自研设备积极开拓下游航空航天、医疗等领域客户，定制化产品已进入小批量生产阶段，营收与业绩进入增长快车道。2022Q3 公司实现营收5.2 亿元，同比增长117.8%，实现归母净利润-0.2 亿元，主要受大额股权激励费用影响，但同比大幅改善。

金属增材制造凭借独特优势不断拓展应用领域，供需双驱催生百亿市场。增材制造技术是全球先进制造业和战略新兴产业的重要组成部分，其可缩短产品制造周期并大幅提升原材料利用率，降本增效优势显著，现已广泛应用于航空航天、医疗等多个领域。近年来我国不断加大对增材制造产业的投入与政策支持，金属增材领域进入加速成长期，叠加金属设备的国产化持续推进，预计我国未来金属增材制造领域市场空间将持续增加，根据华曙高科招股说明书数据，预计2025 年增材制造（3D 打印）产业规模将增长至630 亿元。

“设备+产品+原材料”多头并举夯实竞争壁垒，募投扩产扩大规模优势。1）金属增材设备制造研发技术奠定公司成长基石。公司针对不同应用场景开发多系列金属增材制造设备，提供全方位、专业性强的金属3D 打印设备；2）公司通过自有设备为客户提供金属3D 打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D 打印原材料，成为金属增材领域的综合方案解决供应商，不断增强客户粘性。3）公司积极尝试募投扩产突破产能瓶颈，进一步扩大订单承接能力和业务规模，扩大规模优势，增强综合实力。

首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内金属增材制造领军企业，核心受益于3D 打印下游需求释放，此外公司积极募投扩产，未来盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.56、2.08、3.68 亿元，对应当前股价2022-2024 年PE 分别为296/79/45 倍。选取航空航天制造相关的三角防务（飞机、发动机锻件）、中航重机（飞机、发动机锻铸件）、航宇科技（发动机锻件）、图南股份（发动机铸件）作可比公司业务主要为飞机、发动机零部件制造，下游客户主要为军工企业，在业务领域和客户方面与公司相似，具有可比性。我们选取2023E 市盈率与2022E-2024E 归母净利润CAGR的比值计算PEG，可比公司PEG 均值为0.8，公司PEG 为0.5，公司PEG 低于行业均值。

考虑到公司作为金属增材制造稀缺标的，叠加下游需求加速释放，未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示金属增材制造领域竞争加剧；装备采购制度改革对盈利波动的风险；增材制造装备关键核心器件依赖进口风险。