中国医药巨头之一的江苏恒瑞医药股份有限公司，刚熬过了困难的2022年。该公司在营收、净利润同步下跌的泥潭中挣扎，加上管理层频频出现变动，打击投资者心，股价曾跌至四年半低点。

新年伊始，恒瑞医药随即于1月2日引入“重磅人物”，创新药企基石药业其中一名创始人、前董事长兼CEO江宁军，将担任恒瑞医药副总经理兼首席战略官，负责临床研究和商务拓展工作。江宁军将与恒瑞医药董事长孙飘扬，副总经理兼全球研发总裁张连山组成战略决策小组，三人会全面负责公司战略和研发决策。

然而市场未给出积极响应，在消息公布后的两个交易日，恒瑞医药的股价分别下跌0.2％和上涨0.9％，也许投资者需要更多时间观察江宁军能为该公司作出什么贡献。

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现年61岁的江宁军在医药研发和商业化领域颇有经验，既有在外资药企的工作经历，又曾参与创办本土创新药企。他曾在赛诺菲工作14年，先后担任中国临床研究中心副总裁、亚太研发总部总裁及全球副总裁。

2016年，江宁军以创始CEO的身份参与创办基石药业，其后被任命为董事长。短短五年时间，他引领基石药业的四款创新药产品获批上市。江宁军还主导基石药业与美国药业巨企辉瑞达成战略合作，将国内竞争激烈的PD-L1产品权益转让给对方，让公司获得最高可达2.8亿美元（19.2亿元）的里程碑付款及额外的特许权使用费。

不过，江宁军于2021年批准时任基石药业财务副总裁翁晓路使用公司闲置资金投资招银国际金融发行的基金挂钩票据（FLN），涉及违规投资并连累公司录得损失，基石药业于去年5月底宣布江宁军离职，由非执行董事李伟接任。

转型业绩惨淡

由于恒瑞医药正处于从仿制药企转型为创新药企的艰难过程，业内人士认为，该公司引入江宁军，看中的不仅是他的研发背景，还有他推进创新药上市的能力。

恒瑞医药是成立于1970 年的老牌药企，2000 年在上海交易所上市，以化学仿制药起家，2011年至今，共有11款药物获批上市，产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉药、糖尿病药、自身免疫药及心血管药等。该公司业绩近年开始走下坡，其中2021年上半年净利润仅同比增长0.2％，到了第四季度，营收和净利润更下降约31.4％和84.4％，拖累全年业绩下挫。去年颓势延续，前三季度营收同比减少21.1％，净利润则下降24.6％。

恒瑞医药业绩走低，主要受政策影响。作为中国主要的仿制药企业，其仿制药业务约占营收比重约50％至60％。2018年底以来，中国政府组织多次药品带量集中采购，令其仿制药业务受明显冲击，因为旗下药品如果在集采中获选，价格将需要大幅下降，影响盈利表现；但如果由竞争对手的产品中选，则会被抢占市场份额。

该公司在去年的中期报告披露，2021年9月开始陆续执行的第五批“集采”涉及的8款药品，于去年上半年仅实现销售收入2.5亿元，同比大降88％。自2018年以来，恒瑞医药产品中，涉及带量采购的共有35个品种，当中有22个品种中选“集采”，中选价格平均降幅高达74.5％。

至于恒瑞医药大力投入的创新药领域，也同样面临国家医保谈判的降价压力。去年起，公司旗下多款创新药开始执行新的医保谈判价格，价格平均下降33％，令利润空间受挫。受疫情反复、产品准入困难等因素影响，创新药收入增长较慢，加上公司主攻的肿瘤药物领域同质化竞争加剧，令转型面临颇大挑战。

高管变动频繁

由于业绩承压，恒瑞医药管理层近两年来频繁变动。2021年8月，曾执掌30年的孙飘扬在退休一年半之后重回一线，再次担任董事长。在他回归后，公司的发展重点聚焦于创新药研发和药品“出海”。去年上半年，恒瑞医药累计研发投入高达29.1 亿元，占销售收入达28.4％。

在恒瑞医药的转型阵痛期，多名高管的离职，也打击了市场对公司发展的心。自去年以来，公司已先后有四名副总经理辞职，当中一名兼任首席医学官（肿瘤）的副总经理，甚至在升职半年后便火速跳槽。

恒瑞医药在2020年12月的市值曾超过6,100亿元，一度成为“医药行业一哥”。但随着业绩表现下滑，周一的市值已降至约2,500亿元，大幅缩水近60％，重回2018年7月的低点。然而，恒瑞医药当前的市盈率仍高达72倍，远高于同类药企迈瑞医疗、药明康德和复星医药的16倍至40倍，反映其龙头地位仍获投资者认同。

东吴证券的研报认为，仿制药企的利空消息即将尽出，加上旗下6款创新药有望获批，预计恒瑞医药今年将迎来业绩拐点。在新任首席战略官带领下，其业绩能否回到持续增长轨道，市场将拭目以待。（Bamboo Works）