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投资要点

兴通股份以内贸化学品航运为核心业务，深耕十余年已成巨头，客户、监管机构认可度突出，夯实盈利基础。现阶段上游炼化行业存在集中化趋势，预计公司认可度优势确保需求端稳定性、供给端优先投产。近期公司运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势，带动核心业务内贸化学品航运份额上行、LPG与外贸化学品航运新业务加速成熟。

(资料图片仅供参考)

内贸化学品航运巨头，能力过硬确保业绩稳增兴通股份主营液货危险品航运，运输货种以化学品为主。作为我国内贸液体化学品航运巨头之一，公司深耕行业十余年，运力资源、品牌效应领先，盈利能力持续向好。营收、归母净利润在2021 年分别实现5.67、1.99 亿元，2018-2021 年CAGR 分别达28.22%、63.54%；2022 年前三季度，得益于运力持续增长，营收同比增长33.23%至5.60 亿元，但由于外租运力占比提高，归母净利润实现1.57亿元，同比增速仅为4.26%。

行业认可度突出，炼化集中趋势下预计优先受益兴通股份以内贸散装液体化学品航运为核心业务，行业需求刚性稳固，随着化工产品国产替代推进，化学品国内沿海省际运输量在2021 年达3650 万吨，2018-2021 年复合增长率高达10.8%。作为行业巨头，公司已获客户、监管机构高度认可，具备强劲议价权，且船舶取得成本可控，夯实盈利基础。“十四五”规划下，炼化行业存在业务、区域集中化的趋势，化学品航运业现有合作关系以及多样化、专业化服务能力的重要性预计提升，而公司客户认可度、监管认可度预计确保分别从需求端、供给端获益。

需求端客户认可度确保稳定性。公司客户关系稳固，且服务能力赋予强势议价权，头部客户长期合作意愿强烈，头部客户荣盛控股2021 年新签期租合同贡献收入2.20 亿元，期租合作贡献营收占比达38.84%，并支撑公司期租毛利润同比高增195.23%至1.44 亿元。炼化集中趋势下，预计公司加深现有合作关系，并进一步发挥服务能力优势，确保需求稳定性。

供给端监管认可度确保优先承接需求。公司运力评审排名连续多年居首，确保船舶取得成本可控，且可领先行业新增运力。炼化集中趋势下，预计公司供给端运力率先投产匹配需求。

核心业务运力落地+积极投入转型，认可度优势发挥可期近期公司内贸化学品、LPG、外贸化学品运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势。分业务看，核心业务内贸化学品航运方面，预计2022 年公司控制船舶数量达16 艘，运力达18.12 万载重吨，同比增长41%，发挥认可度优势优先承接需求，带动市场份额上行；其他业务方面，公司计划向化工供应链综合服务商转型升级，积极建设LPG、外贸化学品航运业务，预计截至2023 年末合计新增外贸化学品船舶12 艘、运力13.88 万载重吨，有望充分延续现有客户认可度、监管认可度优势，构建业绩新增长点。

盈利预测与估值

兴通股份作为内贸化学品航运巨头，行业认可度优势突出，且近期预计充分发挥。暂不考虑LPG、外贸化学品业务，预计公司2022-2024 年实现营业收入7.33、10.81、14.64 亿元，同比增长29.27%、47.51%、35.47%，实现归母净利润2.24、3.38、4.63 亿元，同比增长12.50%、51.12%和36.81%，对应EPS 为 1.12、1.69、2.32 元。现价对应PE 为30.4 倍、20.1 倍、14.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

炼化行业集中化趋势推进不足；运力获批不及预期；新业务发展不及预期。