一

先说媒体上沸沸扬扬的债基“大跌”新闻。

(资料图片)

债券基金最近跌幅较大不假，而且是今年以来最大一段下跌，但“大跌”言过其实。

债券基金下跌最为厉害的时段为10月31日至11月16日，我用Choice拉了下数据，这13个交易日中，全部3323只纯债基金平均跌幅0.54%，跌幅中位数0.57%；同期中长债基平均跌幅0.60%，跌幅中位数0.70%；短债债基平均跌幅和中位数都是0.31%。

分享一组从2013年以来纯债基金指数（990016通达信宏观指标）每年的最大回撤数据：

3.14、1.39、1.05、2.81、0.54、0.44、0.32、2.04、0.27、0.79。

0.79是今年截至11月18日的最大回撤，这个数据在近十年中排名第六，连近十年的平均数都还没达到。

这个整体跌幅其实并不大，但为什么人们的感受会比较强烈呢？

首先是心理预期，纯债基金的个人投资者普遍风险偏好不高，对债基的波动缺乏应有的心理准备。其实纯债基金中波动最小的短债也会有亏损的年份，比如2011年短期纯债型基金指数就下跌了3.25%，想获得比货币基金稍高的回报，就得准备面对短时的波动和亏损。

其次，此次跌幅最大的几只产品下跌超过了4%，加上媒体的渲染，造成了一定的恐慌。因为这么大的跌幅很可能是持有的信用债暴雷了，因为10月31日至11月16日我国十年期国债收益率仅上升了20个基点（0.2个百分点），久期长达十年的债券理论回撤也只可能有2%左右，久期解释不了这么高的跌幅。

但这段时间跌幅超过4%的纯债基金仅6只，如果AC份额合并其实只有3只，在全部3000多只纯债基金中差不多是千里挑一，完全没有代表性。

债券基金会不会就此进入熊市呢？

我认为不大可能。

我们来看此次债券下跌的主要原因。

表面的现象是，十年期国债收益率自2022年10月31日的低点2.65一路上升到了11月16日的高点2.848，13个交易日几乎是单边上涨了20个基点。

这里的直接原因肯定是债券的卖出力量大于买入力量导致的。

债券价格跌了，票面利率不变，收益率（资金价格）自然也就涨上去了。

这个时间段对应着什么较为重大的事件呢？就是防疫20条。

我认为防疫20条让人们对经济复苏预期增强，从而导致风险偏好增加，要么之前不敢要的贷款大家争着要了，要么卖债买股，这直接推升了市场上的资金价格（利率），当然也导致了债券价格的下跌。

当然市场的短期价格涨跌一定也有情绪的成份，大家看到债券价格跌了，出于避险需求卖出债券资产，从而也加剧了债券市场的短期跌势。

这种下跌会不会形成一个较长期的趋势呢？

如果要形成长期下跌趋势，前提是现在的利率水平（资金价格）到底了，之后利率一路上升。

这种可能性几乎不存在。

因为目前的经济状况不支持利率水平持续走高，经济复苏还得靠一定程度的货币宽松加持。

有经验的投资者都知道，只有紧货币+宽信用的环境，才会“造就”趋势性的债券熊市。

虽然10月份社融数据实际上还看不到宽信用出现，但复苏预期一定会导致宽信用的出现。

但是，当前或短期内可能出现紧货币吗？答案是不可能，当前的经济环境不支持。

这不，17日，人民银行就发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，当天央行以利率招标方式开展1320亿元7天期逆回购操作。由于当天有90亿元7天期逆回购到期，央行单日实现净投放1230亿元。

所以未来宽货币+宽信用持续一段时间的可能性最大，债券不可能就此进入熊市，大概率会是一种震荡行情。

今年这种股市行情，我是不会重点去关注债券基金的，因为更应该配置权益资产，事实上我基本上也把可以动用的闲钱都配置在权益资产上了。

但今年股市的大跌，也让偏乐观的我去考虑配置债券基金的事，但不是现在，未来在股市一片祥和乐观的时候，我一定会把四到五成的权益资产转换到债券基金上面。

二

再把重点转到股市。

前面提到，防疫20条增加了人们的复苏预期，事实上也是10月底股市触底的最重要原因之一。

我们也看到，近两周股市走得比较犹豫，但周成交额依然保持在4万亿元以上的水平。

周成交额4万亿元以上是什么水平呢？上次触底反弹的5月份至6月初，周成交额几乎都是4万亿元以下，只有到了此后才逐步放大到4-5万亿元水平。

所以现在的成交额至少表明，市场信心确实得到了一定的恢复。

不利的局面是，各地散发疫情又可能拖慢经济复苏脚步。

所以现在进入了宽信用和经济复苏的验证期，这也是股市走得犹豫的主要原因。

疫情防控形势完全明朗化还需要时间，所以除非有突发的重大利好，未来的两三个月股市维持震荡的可能性较大，而且不能完全排除继续寻底的可能。

但经济复苏和宽信用一定会到来，只是或迟或早的事。

一旦形势明朗，股市涨起来可能会很快，甚至比五六月份都来得还快。

中概互联和恒生互联11月1日以来不到三周时间里涨幅都超过了30%，恒生指数涨幅超过20%，跌得越狠，弹起来就越猛。

这确实也挺鼓舞人心的。

一旦宽货币+宽信用周期来临，经济复苏形势得以稳固，加上2022年经济基数较低，2023年GDP增长数据很有可能会超预期。

一轮新的上涨（牛市）可能就会就此展开……

这样的局面，想想都挺美的……

人总要有短期、中期和长期的美好愿景，乐观和希望也才能让人去努力，并享受这个努力的过程。

我虽然做这样的展望，但即便2023年股市再震荡一年我应该也不会失落。

说到底，经过自己努力能改变的东西就尽量按自己的想法努力去改变，自己努力也改变不了的东西，只能坦然接受。

我在9月30日因为股市连跌几天将10月份的增量资金提前买掉了。

进入11月份股市反弹我又选择将11月份增量资金暂时留着。

碰到大跌或连跌，我又把之前留着的现金换成权益基金。

从纯粹获取收益的角度，好像意义不太大。但从坚持投资、获得更好心理感受的角度，我觉得挺有意义。

上涨赚收益，下跌赚筹码。这个问题想透了，其实长期投资可以做到在涨涨跌跌中完全没有心理负担。

三

写这篇文章的时候，正好看到了一条推送公告，持仓中的基金经理袁芳离任。

其实袁芳离职的传闻应该超过一年了吧？我自己是有心理准备的，当时听到这样的传闻也并没有当回事，因为我是“摊大饼”式的配置，袁芳的基金在我全部基金投资中大约10个左右百分点。加上工银并不缺人才，换个人也许并不是什么坏事。

如今尘埃落定，工银圆兴由鄢耀接任，工银文体产业由修世宇接手。

接手圆兴的基金经理鄢耀实力不弱，因此我持仓的工银圆兴暂时不动，继续持有。

有点意外的是，袁芳的代表作工银文体产业由修世宇接手，这个修世宇之前管理基金的时间不长、没有连续性，而且业绩统计终点要么在2018年、要么在目前，当然回报都是负值。

总之修世宇好像没有出彩的、拿得出手的资历。唯一可以说道的就是，修世宇目前担任工银研究部总监。

本来研究员转岗基金经理是正常的，而且也有研究员转岗基金经理后跑出黑马的，比如刘畅畅。修世宇有这个实力吗？不得而知。

工银为什么让他接手袁芳的代表作呢？似乎杜洋或鄢耀更合适啊。

想不明白。我持有工银文体产业也就是5%的仓位，暂时不动吧，继续观察一下。

之前华安基金崔莹离任，我手上的基金华安逆向策略和华安沪港深外延增长混合都没动。

易方达林森离任后，我持有的易方达安心回馈也没动。

从这几只基金后续表现来看，结果好像也不差。

由于薪酬等限制，明星公募基金经理离任之后可能会是常态。

江山代有人才出，各领风骚三五年。

其实顶着明星基金经理光环，能够持续创造佳绩的几乎没有。

相反，追着明星光环买基金，收获“一地鸡毛”的比比皆是。

没有期待，也就没有失落。

拉长时间看，名校毕业，有进取心，心理素质过硬的基金经理，最后的回报可能都差不多。

所以我应对基金经理离任的办法：

一是摊大饼，让每一位持仓的基金经理都无足轻重。

二是尽量买大公司的基金，因为大公司人才储备充足，明星离任正好给有想法有能力的人腾地呢。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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