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#投资思考#

$恒生指数(HKHSI)$$上证指数(SH000001)$

合理价格买入优秀的企业这句话流传非常广，但我认为我接触到的一些投资新手对这句话的理解比较表面，运用到投资实践中是害处大于好处。今天分享一下我的思考。

我认为这句话至少隐含者三个问题，什么才算优秀的企业？什么才算合理的价格？为什么巴菲特推崇这样的投资策略？什么才算优秀的企业？我认为定性优秀企业的关键是要有又宽又深的护城河。为什么这么说，现在的优秀不代表优秀，现在的平庸也不代表不优秀，关键是未来能否一直保持优秀或者从平庸到优秀。这里面背后的逻辑有一个关键词：“时间”。“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。”值得投资的企业大致分为两种，一种是便宜的企业，一种是优秀的企业，但是他们投资盈利的逻辑是不同的。便宜的企业一旦不再便宜了就要卖掉，而投资优秀的企业可以长期分享企业的收益带来的回报。长期保持竞争优势必须要有又宽又深的护城河。理解这一点非常重要，这也解释了第二个问题，为什么巴菲特推崇这样的投资策略？因为这是巴菲特这种大的资金的长期投资者推崇的策略。第一、美国的税务问题，卖出获利要交纳资本利得税，频繁交易必然大大损害长期投资回报；第二、大资金的困局，这么大的资金集中投资策略很难通过交易获得收益，因为大资金的买卖对价格的影响太大，想买没有这么大的卖盘，想卖又没有人接盘。大资金最可靠的获利方式只能靠企业成长带来的回报。合理价格买入优秀的企业适合买入长期持有的策略。最后一个问题是什么才算合理的价格？这个问题可能是合理价格买入优秀企业的核心。有时候我们大致可以判断什么样的企业是好企业，但是不好判断什么样的价格是合理的价格，第一个关键是护城河到底有多深和多宽，如果一个企业的竞争优势能够保持几十年，即使小小的优势，也能够通过复利的效应累计大大的优势。举个例子，假设一般的投资回报率9%，1元的投资，16年净值就是4元，如果一家企业有竞争优势经营回报率达到12%，那么16年后1元钱的投资可以变成6.3元，所以只是你溢价50%用1.5元进行投资，长期看优秀公司的回报也超过了平庸公司，问题的关键是很难有人能看到一家公司的竞争优势能保持十多年，这需要有优秀的商业判断力，这也是为什么我们很难成为巴菲特最重要的原因之一。

优秀公司是定量的指标是ROE，好公司就是能够长期保持超越平庸公司的高ROE。要保持高ROE，无非是两个方式，第一在无法成长的情况下，将所有的现金流回馈股东。并保持目前的盈利能力和效率水平。第二种情况是留存一部分的收益并保持盈利能力和效率水平，这就是我们最喜欢的成长性企业。但是这里有两个问题，第一是市场规模是有限的，第二、市场份额的提升也是有限度最多是100%，并且垄断是政策不允许的。其实这也是为什么巴菲特喜欢消费类公司的原因，消费类的公司消耗资本支出较少，营运资本也消耗较少，现金流强劲。关键是可以抵御通货膨胀，实现永续增长，当然这里的关键是品牌影响力。

正因为股神巴菲特的策略就是合理的价格买入好公司。所以大家很容易被这句话所误导。从整体市场的角度看，这句话逻辑本身就有问题，大家都认为的好公司还有合理的价格吗？所以合理价格买入的好公司一定不是公认的好公司，真正的好公司是独立思考的结果，是你发现了别人还没有发现的好公司。还有一点需要强调是市场上很多好公司往往并不是真正的好公司，而更多的是有故事的公司，而有故事的公司往往并不是好的投资标的。因为每个人都喜欢听故事，有故事的公司往往价格过高。所以投资一定要避免大家公认的好公司。 但是我看到网络上有很多人持有这样的说法只要是好公司，无所谓价格。先我们来看看初始价格在总回报率的重要性。

假如我们投资20000元，初始40元价格将会变成50000元，而初始50元的价格变成了40000元，其实两者之间的回报率除第一年外其他年份都相同，但是总回报率的差异随着时间的增长在不断扩大，这张表充分说明初始价格的重要性。长期投资必须注重长期回报，如果有人说好公司无所谓价格，我认为可能是他们真正的目标并不是长期回报而是追求热点短期获利。况且未来有太多不确定性，要判断一家公司未来5年或者10年的发展趋势是何等艰难，价格过高买入真正的长期优秀公司，也没有安全边际。

以上分析我们可以看到，合理价格买入优秀公司最需要的是独立思考，甚至要逆向思维，需要非常强大的投资能力，想采取这种策略的普通投资者必须对自己有清醒的认识。另外巴菲特从捡烟蒂股策略到合理价格买入优秀企业的投资进化，其实也是投资环境的变化对他的要求。我想作为一个普通投资者并不一定需要像他一样的投资，首先要认识到我们的资金量小有本身的优势，中国并没有资本利得税，只有短期持有一年以内的要交纳红利税，不过和资本利得税相比只是小小的支出。集中投资，合理价格买入优秀企业的策略看上去很美好，但不一定适合普通投资者。我个人认为普通投资者更合适的格雷厄姆的风格，所以我自己坚持的 长期、低估、分散的投资策略，并且这种策略也是一种资产再平衡策略，我认为资产再平衡的策略特别适合普通投资者，他的逻辑基础是相信均值回归，相信市场的走向往往会不理性，涨跌都会过度，而人的情绪极其容易受到市场的影响，再平衡就是投资纪律，应对“共情鸿沟”。所以说，这种策略最大的好处就是避免犯大错。巴菲特说 ：“对大多数人来说，在投资中重要的不是自己知道多少，而是务实地确定自己不知道的东西。投资者只要避免犯大错就好了，并不需要做什么正确的事情。”

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