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好太太(603848)

核心观点

事件公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收10.08亿元，同比增长6.31%；归母净利润1.72亿元，同比下降21.11%；基本每股收益0.43元/股。其中，公司第3季度单季实现营收3.85亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.69亿元，同比下降24.36%。

原材料价格回落带动毛利率改善，预计后续仍然向好。报告期内，公司综合毛利率为45.11%，同比下降0.1pct。其中，22Q3单季毛利率为46.77%，同比提升1.57pct，环比提升2.21pct。Q3公司毛利率实现改善，主要是因为自二季度以来，原材料价格持续回落，逐步体现在三季度报表端，且预计后续仍有下降空间。

市场推广驱动费用率提升，理财收益转亏致净利率大幅下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.18%，同比提升2.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/5.55%/3.1%/-0.61%，分别同比变动+2.4pct/+0.8pct/-0.11pct/-0.51pct。预计销售费用率提升主要是因为公司加大渠道费用支出，报告期内更换品牌代言人、组织多场营销活动等。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为17.09%，同比下降6.08pct。其中，22Q3单季公司净利率为17.81%，同比下降6.52pct，环比提升2.43pct。公司净利率同比大幅下降，主要是因为报告期内，公司实现理财收益亏损1,128万元，而去年同期盈利3,130万元。

多品类战略持续推进，智能化转型成效显著。公司坚持多品类发展，产品覆盖智能织物护理、智能看护、智能光感三大业务领域，快速向智能家居轻量级产品套系方向延伸。公司基于晾晒产品积累，成功研发出智能晾衣机，实现产品智能化迭代升级，预计报告期内其营收占比约80%，已成为公司主要产品。同时，公司进行品类延伸，目前有智能锁、电热毛巾架等产品，公司智能锁产品力位居行业前列，预计伴随市场推广力度加大，后续有望贡献业绩增量。

线上稳健成长，静待线下后续改善。线上方面，报告期内，公司线上渠道占比进一步提升，预计实现营收超5亿元，营收占比超50%，预计同比增长超20%。据久谦数据，公司在天猫平台晒衣架市场占有率位居前列，2017年~2021年维持第一名，且市占率稳步提升，2022年前三季度排名第二，市占率略有下滑，但仍维持在15%以上。线下方面，受疫情反复及消费者习惯变化，线下销售略有承压，预计同比略下滑，营收占比预计为40%左右。公司于二季度启动品牌、门店换新，持续加大对门店补贴，目前门店预计维持在3万家左右，今年换新专卖店预计超过1,200家，后续成效有望逐步显现。工程方面，受房地产调控影响，预计前三季度实现约2,500万元。

投资建议公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，研发实力及品牌影响力赋能实现高产品力，全渠道布局发展前景广阔，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.75/0.92/1.06元/股，对应PE为16X/13X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。